丙烯：PDH装置开工回升 地缘溢价支撑仍存

市场要闻与重要数据

价格与价差方面：丙烯主力合约收盘价8629元/吨（+114），丙烯华东现货价9450元/吨（-75），丙烯山东现货价9300元/吨（-160），丙烯华东基差821元/吨（-189），丙烯山东基差671元/吨（-274），丙烯华东-山东价差150元/吨（+85）；丙烯CFR中国1200美元/吨（+0），丙烯FOB韩国1100美元/吨（+0），韩国FOB-中国CFR-100美元/吨（+0）；成本端，布伦特原油主力合约收盘价96美元/桶（+1），WTI主力合约收盘价85美元/桶（+0），丙烷CP掉期M1价格641美元/吨（+1），沙特阿美公司9月CP公布：丙烷625美元/吨，环比上调5美元/吨，当前原料成本价格高位提升继续支撑丙烯价格偏强运行。

供应情况：8月中国丙烯月度产量504.07万吨，同比-4.99%；丙烯开工率69.31%（+1.51%）；其中PDH制丙烯开工率74.10%（+2.21%），甲醇制丙烯开工率75.13%（+1.22%），主营炼厂开工率76.03%（-0.30%）。

新增投产方面，7月塔里木投产后逐步放量；下半年地缘局势紧张延续情况下主要关注华锦阿美及中沙古雷投产兑现进度。存量检修方面，当前PDH装置仍处于盈利空间，支撑开工率逐步回升，8月底至9月初多套PDH装置重启复工，包括斯尔邦、山东天弘、辽宁金发、齐翔腾达等PDH装置均在近期预期重启，PDH开工预期继续爬升至接近80%。9月PDH开工波动不大，PDH利润支撑下开工或能高位维持，丙烯供应紧缺或阶段性缓解；10月丙烷进入燃烧旺季备货节点，中东LPG发运延续低位叠加巴拿马运河拥堵导致美国LPG发运下滑，外盘丙烷价格支撑仍存，关注主要PDH装置利润是否再度亏损从而再度引发PDH装置亏损性检修减产

需求方面：PP粒料月度产量320.73万吨，同比-8.48%；PP粉料月度产量21.82万吨，同比-29.97%；环氧丙烷月度产量50.01万吨，同比-5.64%；丙烯酸月度产量32.43万吨，同比+6.68%；丙烯腈月度产量348830吨，同比-3.43%；辛醇月度产量28.30万吨，同比-3.74%；正丁醇月度产量20.97万吨，同比-10.88%；苯酚月度产量41.95万吨，同比-11.12%。PP粉周度开工率25%（-1.32%）；环氧丙烷周度开工率61%（+3%）；丙烯酸周度开工率70.70%（+2.16%）；丙烯腈周度开工率72.19%（+4.14%）；辛醇周度开工率71%（+0%）；正丁醇周度开工率62.25%（-1.26%）；酚酮周度开工率75%（+4%）。

下游新投产方面，8月丙烯下游未有新投产兑现，其中PP端塔里木石化45万吨装置7月投产后逐步提负放量，下半年下游新增投产主要集中于四季度；下游存量检修方面，PP粒料开工回归速率仍偏缓慢，8月份主要仍是油制临检偏多导致油头开工回升偏缓，部分抵消PDH制PP供应增量，9月炼厂提负或逐步传导至裂解开工回升；PP粉方面，粉丙价差缩窄、利润继续亏损或驱动PP粉降负检修预期；PO利润深度亏损，下游高价抵触明显，仍压制上游开工积极性，开工率回升受限；丙烯酸、丁辛醇等盈利有所修复，或驱动开工有所地位回升。“金九银十”旺季来临，终端需求存一定提振，但提振幅度预期弱于同期，需求支撑有所弱化。

库存方面：丙烯厂内库存46100吨（-260），9月伴随装置PDH装置开工逐步回升，供应紧缺逐步缓解而下游需求跟进仍偏弱，丙烯供需差或向上爬升，丙烯库存压力或逐步体现。下游PP粉厂内库存14950吨（-400），丙烯腈厂内库存40000吨（+500）。

进出口方面：7月丙烯进口数量168945吨，同比-19.04%；出口数量14788吨，同比+231.49%。7月丙烯进口量环比增加明显，主要在于日韩丙烯装置为消耗前期原料库存开工未有较大波动，进口套利开启，日韩恢复长约出口量，8月进口量或仍小幅增加；出口套利窗口关闭，出口量同期高位但量级有限。

市场分析

中东地缘局势仍持续紧张，美伊互袭对方油轮及军事目标，地缘反复驱动下国际油价高位震荡，烯烃系成本支撑仍存。

丙烯供需基本面看，供应端近期上游装置存集中重启预期，包括斯尔邦、山东天弘、辽宁金发、齐翔腾达等PDH装置均在近期预期重启，9月PDH开工率预期再度爬升至接近80%附近刷新年内高点，供应端偏紧格局存缓解预期；但当前PDH利润有所缩窄，关注丙烷价格延续偏强后期PDH利润表现情况。需求端丙烯价格涨至高位从而压缩下游利润，下游仍面临一定成本压力，包括PP粉、PO利润亏损较深，或拖累开工回升，制约下游采购节奏，而丁辛醇与内烯酸利润尚可，当前“金九”旺季转换阶段丙烯需求或能边际改善，但仍需关注下游成本传导，若下游利润再度承压制约开工，或压制丙烯上行空间，短期供需差预期再度回升。

策略

单边：谨慎偏多；当前地缘局势仍紧，成本端高位支撑，且期货合约深度贴水，盘面基差修复逻辑仍存。

跨期：无

跨品种：空PP多PL

风险

美伊地缘发展动态、油价大幅波动、丙烷价格大幅波动、PDH装置检修动态、下游开工情况

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