南华期货|有色/贵金属 | 加息预期摇摆不定 贵金属聚焦周五CPI

　　黄金&白银：加息预期摇摆不定贵金属聚焦周五CPI

　　【期货盘面】本周贵金属波动剧烈，价格波动核心由美联储货币政策预期主导，地缘冲突形成扰动项，美指走势则直接影响金银估值。市场当前正处于9月FOMC决议前的预期博弈窗口，内部多空分歧显著放大。周初阶段，中东局势急剧推升油价，强化通胀上行风险，叠加美联储官员释放鹰派表态，市场上调加息定价，其中9月加息概率在周二升至7成，美元和美债收益率上行，贵金属受无息资产机会成本抬升压制出现明显回调；随着周三美国ADP小非农不及预期、初请失业金走高，叠加美联储褐皮书释放经济温和扩张信号，劳动力市场边际走弱信号逐步显现，市场加息预期开始松动；周四美联储理事沃勒释放偏鸽信号，明确若通胀延续放缓倾向支持9月维持利率不变，与上周五沃什在全球央行年会的鹰派姿态形成反差，直接推动加息预期快速回落，叠加日本央行鹰派表态压制美元指数，驱动金银低位强势反弹。然而周五晚间公布的非农就业报告超预期强劲，重燃美联储加息担忧，金银在周五晚间数据后快速下探，但下周更为关键的美国CPI数据尚未公布，加息预期仍悬而未决，最终周五金银收窄当日跌幅。

　　【市场信息】1、估值端，美指周跌0.52%至99.15；10Y美债收益率上升0.05%至4.78%；美联储加息预期周内先降温后升温，目前市场已完全定价美联储年内加息1.4次，已定价至明年年中时美联储将加息2.4次，另外9月17日FOMC会议上加息概率为六成。美股周度整体震荡。2、期货持仓层面，COMEX和SHFE黄金持仓整体增仓显著，近期价格调整略有减仓；COMEX和SHFE白银持仓整体则处于偏低水位。CFTC持仓方面，黄金非商业净多头寸周度减少15210张至228124张，主要因多头减少16674张；白银非商业净多头寸周度增加1478张至26739张，其中多头减少2468手，空头减少3946张。3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓周增9.7吨至1052.056吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓周度减少20.55吨至15339.36吨。国内ETF方面，我们跟踪的国内TOP12黄金ETF累计持仓增加2.93亿份至293.91亿份，其中国内最大黄金ETF--华安黄金持仓增加0.924亿份至117.3亿份。4、地缘方面，本周中东局势拉锯升级，美伊博弈为核心主线。周初霍尔木兹海峡航运风险上升，沙特油轮遭拦截；周二美方空袭伊朗能源设施，伊朗导弹反击多国美军基地，油轮遇袭令局势一度濒临失控。美方随即开展商船护航，各方强硬表态不断，伊朗提出重开海峡前置条件，阿曼海峡收费提议遭拒。周末期间据伊朗SNN通讯社报道，一艘位于哈尔克岛附近的伊朗油轮遭到导弹袭击。整体看美伊谈判空间有限，冲突陷入僵持，原油本周收涨。（来源：华尔街见闻、金十数据） 5、经济数据方面，本周美联储加息预期波动剧烈，8月ADP小非农不及预期，初请失业金走高，叠加美联储理事沃勒偏鸽讲话，美联储加息预期从上周五的7成降至周四的5成，但8月非农新增就业16.2万人，大幅高于预期5.5万人，失业率维持 4.1%，前两月就业数据合计上修5.5万人，劳动力市场韧性超预期，推动9月加息概率重新回升至6成。“新美联储通讯社”点评，非农数据扫清加息障碍，9月议息最终仍等待CPI通胀数据定调。（来源：万得、金十数据）6、接下来本周处于9月17日FOMC议息会议前的关键验证窗口，同时进入美联储利率决议前一周的官员噤声期。市场将重点关注美国8月CPI通胀数据，该数据是当前市场定价的核心锚点，将直接影响美联储9月政策取向。其次需持续跟踪中东地缘局势演化，关注霍尔木兹海峡动态及油价波动，地缘冲突会通过通胀预期、避险两条逻辑对金银形成双向扰动。第三，关注美股、美债收益率、美元指数的联动表现，以及全球黄金ETF持仓资金变化。此外，下周四欧央行将召开利率决议，市场已完全定价欧央行加息25BP的预期，建议关注其对全球金融市场带来的扰动。

　　【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧以及沃什鹰派言论仍抑制加息预期的修正幅度。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，即使9月加息，也预示着加息次数将大概率受限，因股债负反馈压力较大，金银若回调反而可能形成逢低布多机会。2027年美联储则仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温；若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、 月度角度看，美联储9月利率决议仍存较大分歧，市场焦点转向9月11日的美国CPI数据。短期来看，周线金银收低位十字星，60周均线支撑强劲，且日线周五亦呈现明显下方买盘支撑，伦敦金银调整力度预计有限，回调视为逢低布多机会。伦敦金阻力4500，强阻力4700区域，支撑4300区域；伦敦银阻力67，然后70-71区域，支撑62.5-63区域。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。