矿紧传导至冶炼端沪铜库存去化筑牢底部

亚汇期货网 2026-08-18 09:35:43

研报正文宏观与行业消息：SHMET08 月 17 日讯，哈萨克斯坦国家统计局周一公布的数据显示，哈萨克斯坦 1-7 月精炼铜产量同比下滑 1.4%至 278037 吨，其中，7 月份精炼铜产量为 46092 吨，6 月份为 39323 吨。盘面：沪铜主力合约收盘价 108070 元/吨，涨跌幅-1.34%，成交量 52547 手，减少 48276 手。供应：矿端方面，全球铜精矿主要港口出港量受阶段性影响，南美风暴导致的出港下滑虽已出现回补，但南美智利持续受冬季暴雪冲击，致使中国到港量处于偏低水平，造成矿端极度紧缺。然而，这种紧张局面或随着主要矿山复产而缓解，Cobre Panama 审计报告显示矿区整体合规率接近 88%，逐步推进复产，大规模产能恢复大概率在第四季度兑现。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，TC 低位确实压缩冶炼利润，更多是通过压低长单谈判预期(如智利矿商安托法加斯塔(Antofagasta)在年中长单谈判中提出全新定价方案)，影响下一年冶炼利润中枢，长单定价机制是否改为随市需在年底谈判才能见分晓，短期内供应的核心焦点依然在矿端。需求：国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动 COMEX 库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放，囤铜需求将呈小幅阶段性波动。库存：较 8.16 日，8.17 日全球显性库存变动(+1.72 万吨)，国内社会库存(+1.72 万吨)，LME(0 万吨)，COMEX(0 万吨)。结论：近期来看，当前矿端偏紧的局面逐步传导至冶炼端，库存逐渐去化，构成当前的铜价支撑。中期来看，部分矿山复产或逐步缓解供应压力，国内需求整体缺乏增量空间，美国囤铜需求强度逐渐消退，铜价支撑由强转弱。长期来看，近年来全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，使矿端供给弹性偏低(其窗口期包括今年在内大概可给到 1-2 年)，而电网建设、新能源及配套基础设施、AI 数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，同时这部分相对传统需求价格接受度更高，尤其是 9-10 月旺季时，一点的供应扰动会带来巨大的波动。策略建议：单边方面，建议短期内由前期偏多思路逐步转向谨慎观望，待复产预期重新交易后作长期布局。套利方面，做多 comex-lme 价差。风险提示：突发矿端扰动、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税

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矿紧传导至冶炼端 沪铜库存去化筑牢底部

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