南华期货|黑色系 | 螺纹、热卷：双焦提涨挤压钢厂利润 现实需求限制上方空间

　　螺纹、热卷：双焦提涨挤压钢厂利润，现实需求限制上方空间

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3143.0元/吨，较前一交易日小幅上涨31.0元/吨；热卷主力合约收盘价3412.0元/吨，较前一交易日小幅上涨41.0元/吨。螺纹10-01月差为-54.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷10-01月差为1.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓94.5万手，大幅变动-15.6万手，资金出现明显异动；热卷主力持仓62.5万手，大幅变动-12.7万手，资金出现明显异动。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3110.0元/吨，热卷市场价3390.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差-63.0元/吨，较前一交易日减少31.0元/吨；热卷主力合约基差-22.0元/吨，较前一交易日减少11.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-120.89元/吨，较前一交易日增加25.1元/吨；长流程热卷利润为103.36元/吨，较前一交易日增加16.6元/吨。产业利润持续分化，螺纹钢厂深度亏损，生产端承压明显；热卷盈利

　　【供需库存】螺纹钢周度产量173.08万吨，环比减少7.3万吨；热卷周度产量288.27万吨，环比减少3.97万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需181.28万吨，环比减少14.88万吨；热卷周度表需288.44万吨，环比减少4.86万吨，建材需求波动更大，板材韧性相对更强。螺纹库存674.65万吨，环比减少8.2万吨；热卷库存437.55万吨，环比减少0.17万吨

　　【南华观点】价格的上涨更多是空头资金的撤离，而非资金主动增仓式的上涨，螺纹主力174万持仓下降到110万左右，螺纹总持仓308万下降到286万手，资金呈现明显的观望离场态势，本轮的上涨更多是成本端的推动，尤其是双焦端的上涨推动。目前焦煤盘面贴水，焦煤现货供应缺口客观仍然存在，但钢材盈利率偏低，焦炭提涨，钢厂利润被吞噬挤压，在这种情况下钢厂对高价格的接受度相对较谨慎。铁水进入金九银十旺季预期，铁水维持高位，后续钢厂可能逐渐开始复产；目前钢厂的焦炭库存虽然同期偏高位，但一直处于去库的状态，后续继续去库库存的绝对水平偏低，又进入到传统的补库周期，在这样的情况下，钢厂又不得不接受高价格的焦炭。成本端双焦供应缺口未解决的情况下，对钢材有成本端的支撑。供应端持续的减产又为钢材提供基本面好转的支撑，钢厂因亏损持续减产，产量和库存双降，基本面在边际改善，螺纹产量环比下降4.04%，热卷产量环比下降1.36%，供应端的收缩托住了底部， 但终端消费需求并未出现明显的改善，7月地产开工数据偏弱，施工面积下降12.5%，竣工下降23.7%；7月乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%；现实端缺乏向上驱动，金九银十的旺季预期仍停留在情绪层面，无法为价格打开持续上行通道，需求不足封住了顶部。

　　铁矿石：到港明显回落

　　【期货盘面】8月31日，铁矿石01合约收盘价727元/吨，涨4元。成交量22.44万手减7700手，持仓量56.91万手减2056手。夜盘下跌7.5元至719.5。

　　【现货基差】8月31日青岛港60.8%PB粉698元/湿吨，涨3元。01合约基差-29，继续走弱。

　　【估值利润】盘面钢厂利润低位回升，螺矿比01夜盘收盘4.396，产业链角度铁矿估值偏低。8月31日铁矿普氏61涨1.10至99.70美元。国际海运费回落，澳洲-青岛运费跌0.32至15.84美元，巴西-青岛运费跌0.03至38.15美元。

　　【供需库存】 供应端，8月24日-8月30日全球铁矿石发运总量3571.6万吨，环比增272.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2868.3万吨，环比增198.9万吨，非主流发运703.3万吨，环比增73.9万吨。8月24日-8月30日中国45港到港总量1791万吨，环比减848.6万吨。需求端，上周日均铁水236.6万吨，环比-1.08万吨。库存端，上周45 港总库存 16544.71万吨，环比+1.94万吨。

　　【市场信息】8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.6个百分点，景气水平回升。（统计局）

　　【观点总结】 7月下旬发运逐渐开始低位缓慢回升，考虑船期预计到港在8月上行空间不大，近两周铁水虽有小幅走弱，但从检修计划看钢厂复产趋势仍在，铁矿供需总体趋于好转，库存小幅回落，随着终端需求进入季节性拐点，正反馈将继续驱动价格走强，但基于下半年供应过剩，上行阻力依旧较大。

　　焦煤、焦炭：双焦博弈加剧

　　【期货盘面】8月31日日盘焦煤主力收盘价1729.0，环比6.14%，持仓量63.65万手，环比6.51%；焦炭主力收盘价2241.5，环比4.09%，持仓量7.01万手，环比8.93%。夜盘焦煤主力收在1672.5，焦炭主力收在2173。

　　【现货基差】临汾安泽低硫主焦2550，涨150；蒙5原煤口岸报价1680，涨30；一线澳煤远期价格同步上行。焦炭第三轮提涨落地后准一级干熄焦价格为2080元/吨，焦炭累积涨幅250-275，焦企计划提出第四轮。

　　【估值利润】焦煤利润持续扩大，带动焦炭提涨，但焦煤涨幅大于焦炭，焦炭利润仍处于低位，终端利润承压。

　　【供需库存】焦煤端，样本矿山整体开工率稳定在68%，周产量同样持平。蒙煤端，前期环保检查和柴油扰动因素导致通关量低位，通关车数仍未恢复，保持在500-700车区间，甘其毛都口岸库存大幅回落，预计降至200万吨水平。焦煤库存总量下滑，结构向下游转移，紧缺态势持续推动煤价上行，8月以来，产地煤与进口煤价格同步上行，涨幅多在350到450元/吨的区间。焦炭端，受焦煤大幅涨价影响，焦企入炉煤成本抬升，亏损持续加剧，焦炭提涨后，仅略微缓解焦企亏损状态，当前吨焦平均亏损127元/吨。焦企持续加大限产力度，乌海等地限产幅度在20-50%，独立焦企产能利用率65%。焦炭供应收紧背景下，钢厂积极采购，钢厂库存可用天数下行至10.79。需求端，成材价格有所上行，面对焦炭提涨，钢厂盈利率未下降，稳在32.47%，日均铁水产量236.6，降1.08。

　　【市场信息】

　　1、 山西焦煤称，停产矿井对产量影响有限。目前，公司矿井基本全部恢复正常生产。（证券之星）

　　2、 2026年8月，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.6个百分点，景气水平回升；非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平；综合PMI产出指数为49.5%，比上月上升0.2个百分点，我国经济总体产出景气水平有所改善。（国家统计局）

　　【南华观点】

　　双焦供不应求现状维持，焦煤基差高位，焦炭基差贴水。双焦现货价格仍上行，日盘大幅上涨。夜盘受蒙煤通关或恢复消息扰动，高位回落。步入9月后，需关注蒙煤通关恢复情况和钢厂受高成本影响下的产量变动情况。若供应紧缺状态逐步缓解，双焦或开启震荡回调趋势。焦煤主力波动范围预期1550-1750，焦炭主力波动范围预期2045-2320。

　　硅铁、硅锰：硅铁成本支撑，硅锰库存压力

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6170.0元/吨，较前一交易日大幅上涨90.0元/吨；硅锰主力合约收盘价6090.0元/吨，较前一交易日大幅上涨60.0元/吨。硅铁主力持仓1.4万手，-0.7万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓2.8万手，-0.2万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单4619.0张，较前一交易日增加240.0张；硅锰仓单57335.0张，较前一交易日减少258.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5850.0元/吨、宁夏硅铁市场价5850.0元/吨；内蒙硅锰市场价5880.0元/吨、宁夏硅锰市场价5780.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-84.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差138.0元/吨，较前一交易日走强。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价39.3美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.3美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域深度亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损。

　　【供需库存】硅铁周度产量11.5万吨，环比增加0.12万吨；硅锰周度产量172585.0吨，环比增加3850.0吨；铁水日均产量236.6万吨，环比减少1.08万吨；锰矿周度港口库存612.6万吨，环比减少1.4万吨；硅铁企业周度库存82020.0吨，环比增加5390.0吨；硅锰企业周度库存452000.0吨，环比减少7000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

　　【南华观点】供应端的压力，硅铁产量环比1.05%，硅铁多数产区的利润并没有出现明显的恶化，硅铁整体利润维持稳定，前期宁夏大厂检修也逐渐复产，整体的产量维持在同期偏高的水平，在利润没有明显恶化的情况下硅铁产量维持高位震荡；硅锰的利润近期好转相对明显，硅锰的复产预期相对较大，在本身产量偏低的情况下，硅锰产量环比增加2.28%。需求的弱支撑和高库存的压力，钢厂检修结束开始逐步的复产，但焦炭价格偏强，吃掉钢厂利润，负反馈的预期在增加，铁水回升的规模有限，上周铁水环比下降。金九银十有旺季的支撑，但如果旺季需求被证伪，铁合金后续可能面临压力。硅锰企业库存45万吨的历史高位，供应端有增量的情况下，去库仍有难度；硅铁库存8.2万吨，环比7%左右，同样面临高库存的压力。成本抬升，电价有所上调，以及近期碳元素的价格偏强，兰炭价格环比上涨80元/吨，矿到港利润倒挂，锰矿价格近期有点止稳回升，对铁合金有一定的支撑作用，但在锰矿港口高库存和锰矿发运并未出现减量的情况，大幅反弹的可能性较弱；硅铁的成本支撑相对硅锰更强。