南华期货|黑色系 | 硅铁硅锰：成本托底 但高库存压力仍存

　　螺纹热卷：减产已到极致，需求还未回暖

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3016.0元/吨，较前一交易日小幅上涨1.0元/吨；热卷主力合约收盘价3271.0元/吨，较前一交易日小幅上涨11.0元/吨。螺纹10-01月差为-46.0元/吨，较前一交易日走弱扩大；热卷10-01月差为-13.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓203.0万手，小幅增减-3.4万手；热卷主力持仓129.5万手，小幅增减-3.2万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价2990.0元/吨，热卷市场价3290.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差-26.0元/吨，较前一交易日减少1.0元/吨；热卷主力合约基差19.0元/吨，较前一交易日减少1.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-129.5元/吨，较前一交易日增加11.84元/吨；长流程热卷利润为90.75元/吨，较前一交易日增加12.34元/吨

　　【供需库存】螺纹钢周度产量182.55万吨，环比减少7.25万吨；热卷周度产量296.76万吨，环比增加9.03万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需194.31万吨，环比增加15.83万吨；热卷周度表需303.93万吨，环比增加18.16万吨，建材需求波动更大，板材韧性相对更强。螺纹库存698.63万吨，环比减少11.76万吨；热卷库存438.78万吨，环比减少7.17万吨

　　【南华观点】供应端的减产已经做到极致，但需求端的回暖尚未兑现，钢厂盈利率开始小幅回升，铁水的产量在盈利率和检修逐渐结束后也开始回升，但碳元素的挺价，钢厂的利润仍然是被压缩的，铁水大幅回升的难度较大。铁水减产的结构也在发生改变，从板材逐渐减产开始转向建材减产，热卷产量环比增加，但建材产量仍是减产。成本端煤焦价格的反弹和铁矿上涨的乏力，煤焦主产区安监严峻，产能利用率偏低，库存去库，蒙古煤炭也呈现去库，现货偏紧，但煤焦的强势更多来自供给端的限产和安监，而非需求端的真实回暖，一旦焦企亏损收窄，限产放松，成本支撑的逻辑可能松动。铁矿港口的高库存仍存，供应宽松预期不改，难以形成有效支撑。

　　铁矿石：发运小幅回升

　　【期货盘面】8月17日，铁矿石01合约收盘价706.5元/吨，下跌4元。成交量20.19万手减4.03万手，持仓量50.06万手加2.25万手。夜盘收于709元，小幅反弹2.5元。

　　【现货基差】8月17日青岛港60.8%PB粉680元/湿吨，小幅下跌2元。01合约基差-26.5，小幅走扩。

　　【估值利润】盘面钢厂利润低位继续偏弱，螺矿比01夜盘收盘4.31，产业链角度铁矿估值逐渐修复。8月17日铁矿普氏61涨0.5至95.3美元。国际海运费微涨，澳洲-青岛运费涨0.4至13.87美元，巴西-青岛运费微涨0.1至35.85美元。

　　【供需库存】 供应端，8月10日-8月16日全球铁矿石发运总量3258.8万吨，环比增57.6万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2708.7万吨，环比增140.2万吨，非主流发运550.1万吨，环比减82.6万吨。8月10日-8月16日中国45港到港总量2706.9万吨，环比增837.1万吨。需求端，上周Mysteel日均铁水238.2万吨，环比+0.17万吨，铁水低位继续回升。库存端，上周45 港总库存 16618.2万吨，环比-81.52万吨，小幅去库。

　　【市场信息】无

　　【观点总结】 7月下旬发运逐渐开始低位震荡回升，但考虑船期预计到港在8月中上旬上行空间不大，下游钢厂铁水触底回升，铁矿供需压力略有好转，随着淡季终端需求拐点临近，铁水见底，正反馈驱动价格走强，但基于下半年供应过剩，上行阻力较大。

　　焦煤焦炭：双焦高位震荡

　　【期货盘面】8月17日日盘焦煤主力收盘价1364.0，环比-0.73%，持仓量24.28万手；焦炭主力收盘价1910，环比-0.08%，持仓量2.88万手。夜盘焦煤主力收在1368，焦炭主力收在1928。

　　【现货基差】安泽低硫主焦煤出厂价2010，离石低硫主焦煤出厂价上调至2050，部分炼焦煤竞拍成交价上行。蒙5原煤口岸库提价1285，环比增89元/吨。海运煤端，澳煤远期到岸价格企稳回升。准一级干熄焦价格为1805元/吨，成本高企情况下，焦炭存在提涨预期。

　　【估值利润】焦煤利润持续扩大，焦化利润承压，焦化减产中。

　　【供需库存】焦煤端，矿山开工微增，但实际产量变化不大。矿山端仍有西曲矿事故影响，又遇湖南杨梅山事故，对未来产量均带来负面影响。下游焦企近期补库导致焦煤成交活跃，竞拍成交向好，焦煤上游库存明显去化，多个煤种涨幅在100元/吨左右，部分煤价年内新高。进口煤端，蒙煤需求旺盛，甘其毛都日均通关1362车，高位情况下，口岸库存降至343万吨，迎来年内新低，口岸可售资源有限，带动贸易商报价持续上行。港口澳煤采购积极，库存去化，价格同步上行。焦炭端，入炉煤成本持续走高，焦炭三轮降价后，焦企利润持续承压，导致焦化厂产能利用率一路下行至70.24%。钢厂检修陆续结束，铁水产量已连续两周回升，当前日均238.2万吨，钢厂对焦炭需求增加，焦企库存拐头向下，更有部分焦企限制销售，因此焦炭存在提涨预期。焦钢博弈加剧，关注钢厂盈利率好转情况。

　　【南华观点】煤炭盘面大幅上行，归结于紧供应与旺需求的共同作用，现货价格与盘面同步抬升。当前盘面已至高位区间，现货煤焦价格背离、盘面煤焦比低位，后续关注需求端积极采购的持续性、以及焦炭价格的变动。临近主力交割月，关注仓单数量影响。焦煤2701波动范围预期1450-1550，焦炭主力波动范围预期1880-1990。

　　硅铁硅锰：成本托底，但高库存压力仍存

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价5922.0元/吨，较前一交易日小幅下跌4.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5842.0元/吨，较前一交易日小幅上涨14.0元/吨。硅铁主力持仓7.5万手，-0.8万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓11.2万手，小幅增减-1.5万手。硅铁仓单4449.0张，较前一交易日减少40.0张；硅锰仓单63397.0张，较前一交易日减少1278.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5700.0元/吨、宁夏硅铁市场价5700.0元/吨；内蒙硅锰市场价5700.0元/吨、宁夏硅锰市场价5650.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差278.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差52.0元/吨，较前一交易日走强。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价37.8美元/吨，加蓬锰矿汇总价37.8美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁亏损减产检修预期升温；硅锰盈利有复产预期

　　【供需库存】硅铁周度产量11.19万吨，环比增加0.14万吨；硅锰周度产量160440.0吨，环比增加3360.0吨；铁水日均产量238.2万吨，环比增加0.17万吨；硅铁企业周度库存87830.0吨，环比减少700.0吨；硅锰企业周度库存458000.0吨，环比减少5000.0吨

　　【南华观点】铁合金并未延续减产，产量环比增加，硅铁产量增幅有限，但利润并没有恶化的前提下，减产的预期也不高，大概率维持高位震荡。硅锰的利润已经出现明显的好转，产量目前位于同期较低的水平，后续增产的可能性较大，在硅锰自身仍是高库存的状态下，后续去库的难度仍较大，锰矿价格倒挂，锰矿港口高库存，持续涨价的驱动不强铁水在钢厂盈利率回升和检修结束后开始回升，但碳元素的挺价，钢厂利润回升有限，铁水回升的规模应该不大。短期低估值和电价成本上涨的反弹，上方仍有压力。