沪铜旺季发酵偏强震荡 碳酸锂多空博弈震荡运行
亚汇期货网 2026-09-09 09:22:22
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研报正文 【沪金】黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性;商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持22 个月且增持速度加快;货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显;避险属性方面，地缘政治风险再次升级，市场避险需求回升。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。美联储 7 月 FOMC 会议决定维持利率不变，这是连续第五次会议按兵不动。根据美国最新数据，6月非农数据表现偏强，8 月非农就业人口新增16.2 万人，大幅超市场预期，同时上修前两个月数据，失业率维持在4.1%，与预期和前值一致;美国7 月核心PCE同比上涨3,3%，符合市场预期，与上月一致，环比涨0.2%，符合市场预期，美国 7 月 PCE 同比上涨3.7%，小幅超过市场预期，与上月一致，环比涨 0.2%，超过市场预期和前值;7月 CPI 同比涨 3.4%，较上月回落，符合市场预期。美国最新非农数据大超市场预期，三个月均值来看劳动力市场表现温和，关注本周 PPI 和CPI 数据公布;中东局势紧张，油价维持高位，通胀担忧仍在，市场对9 月加息预期升至60%左右，金银承压，目前来看，9 月加息担忧未除，除非本周五公布的 8 月 CPI 疲软，否则9 月加息可能性大大增加。美元信用削弱和央行购金对金银形成坚实的支撑。【沪铜】智利二季度铜产量创近年以来同期最低，上半年产量同比明显下滑。刚果(金)宣布禁止铜精矿出口，可由矿业部长批准最长一年的出口豁免。资源保护主义影响供应格局。全球头部矿企二季度产量整体不及预期：力拓二季度铜产量同比下降 7%，必和必拓二季度铜产量同比下降5%，澳大利亚南 32 公司二季度铜产量同比下降9.6%，泰克资源虽产量增长 24.6%，但整体行业增量依然偏弱，矿端供给维持紧缺格局。铜精矿加工费持续下行：铜精矿现货加工费(TC)报价进一步下滑至194 美元/干吨，处于历史极端低位，反映铜精矿现货供应极度紧张，矿冶矛盾持续加剧。需求：当前铜需求呈现结构性分化特征，整体受高铜价抑制，旺季效应逐步消退：电网投资、新能源汽车等新兴领域用铜需求仍有韧性，但传统领域需求走弱明显;中长期来看，新能源、电网、AI 数据中心等领域成为铜需求核心增量，国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增加 1 万亿，将持续拉动铜需求增长。受极端天气影响，7 月智利铜产量同比减少9.4%。铜精矿现货加工费(TC)报价进一步下滑至194 美元/干吨，供应端紧缺与新兴产业发展需求支撑铜价，金九银十旺季预期传统需求或回升。上周五杰克森霍尔全球央行年会发言偏鹰，非农就业数据大超预期，特朗普施压呼吁降息，短期铜价震荡调整，重点关注8 月CPI 数据。【碳酸锂】供应端整体受到的扰动因素多，供应端下半年有望改善。澳洲锂矿复产节奏谨慎，Bald Hill 与Finniss 锂矿宣布复产，实际发运预计要等到年底且增量有限，Mt Holland 扩产项目推迟两年，8 月澳矿发运回升;全球资源民族主义抬头，非洲锂矿扰动频发，津巴布韦正式将锂矿列为关键矿产，锂矿发运受影响，9 月到港有望缓解;国内宜春锂矿停产换证，枧下窝复产有望推迟，最晚要到明年;锂盐方面，南美出口量增加，7 月智利锂盐出口2.34万吨，环比增加 8.3%，同比增加11.6%。需求端旺季来临，动力电池下月排产维持增加态势，储能订单持续旺盛，新能源汽车单车带电量提升弥补新能源车销量缩减，新能源重卡政策支持下增加锂电需求。下游逢低采购，补库意愿较强。目前来看，海外锂矿陆续到港，国内锂盐厂检修陆续复产，枧下窝复产仍有延迟可能，碳酸锂周度产量逐步恢复;9 月排产出现减量预期，但下游旺季尚未证伪，下游逢低采购意愿强烈;第三方统计库存新增10 万吨左右，对价格形成阶段性压力，目前预计已经反映充分，重点关注库存趋势而非绝对量;仓单逐增的态势说明了隐形库存的存在，对价格有压制作用。综合来看，供给边际增加，需求存减量预期，但旺季尚未证伪，预计碳酸锂价格维持宽幅震荡格局，操作上关注高抛低吸机会。
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