纸浆夜盘冲高：4900这道坎 多头还差一口气

【行情速览】

截至9月2日13时43分，纸浆主力合约报4830元/吨，涨幅1.09%。隔夜夜盘一度冲上4874元/吨，随后回落，今日日盘在4800—4850元区间反复拉锯，成交量放大至32.8万手，持仓量增加2237手——有资金进场，但明显在4900元大关前"刹住了车"。

这波反弹的底气来自海外：加拿大、芬兰多家浆厂接连停产检修，全球供应收缩预期升温；而压在头顶的，依然是国内228万吨的港口库存和迟迟不见放量的下游需求。多空双方在4900元门前僵持不下。

【最近的行情回顾】

纸浆的行情，要从"纸"说起。纸浆是所有纸张的"面粉"——进口的智利银星、俄罗斯针叶浆是"进口面粉"，国产浆是"国产面粉"，下游的纸厂就是"面包房"。过去大半年，这个行业的剧本一直是：面包房生意冷清（文化纸、生活用纸厂普遍亏损），码头仓库里却堆满了面粉（港口库存年内高位），浆价从去年同期的近6000元一路跌到8月的4800元附近，8月针叶浆现货均价4809元/吨，同比大跌17.5%。

8月末，剧本悄悄翻了一页。8月24日前后，海外减产消息接二连三砸来：加拿大Domtar宣布无限期关停旗下Howe Sound针叶浆厂（年产38万吨漂白针叶浆）；芬兰UPM将Kaukas浆厂的临时停产从6周延长至8周，另一家Pietasaari浆厂也将停产5周；Mercer Peace River计划9月7日—17日停机检修约10天；Millar Western旗下昆河化机浆厂9月4日起停产、至少持续到11月1日；芬兰Kemi大型针叶浆厂还计划10—11月安排长检修。

盘面立刻有了反应。8月31日，SP2611合约还在4748元/吨的低位趴着；9月1日盘面震荡回升；隔夜夜盘跳空冲高，最高触及4874元/吨，随后获利盘涌出、价格回落至4820元；9月2日日盘多空继续在4830元附近角力。值得注意的是，远月合约SP2701已站上5020元/吨，比近月贵出近200元——市场在用真金白银押注"四季度会缺面粉"，但近月合约被眼前的库存死死拽住。

【基本面拆解】

纸浆的行情，就像看一场"内外拔河"：绳子一头是海外不断收缩的供应，另一头是国内堆成山的库存和不景气的纸厂，价格就是绳子中间那条红布。

供给端（海外）：浆厂"集体关机"，收缩预期是本轮反弹的引擎。

加拿大Howe Sound无限期关停、UPM两家芬兰浆厂延长停产、Mercer检修、Millar Western停产至11月、Kemi四季度大修——粗略加总，未来几个月海外有超过百万吨级的产能"下线"。高成本海外产能持续出清，供应边际收缩，这是多头手里最硬的牌。但必须泼一盆冷水：浆种不同、到港有周期、对华销售比例也不同，海外停产传导到中国港口"缺货"，需要两三个月的航程时间——远水解不了近渴。

供给端（国内）：进口在减，但国产浆正在"放量补位"。

7月中国纸浆进口273万吨，环比下降6.4%、同比下降5.1%，后续到港压力有望减轻。但另一边，国产浆放量替代非常明显——进口针叶浆腾出的需求缺口，基本被国产浆承接，下半年国产浆还有新项目计划投产。进口的水龙头拧小了，国产的水龙头却开得更大，国内整体供应依然宽松。这也是为什么海外轰轰烈烈减产，国内现货却始终涨不动。

需求端：面包房"卖一袋亏一袋"，谁敢囤面粉？

看下游纸种的最新生产毛利：双胶纸每吨亏损约527元、铜版纸亏约126元、生活用纸亏约78元，唯独白卡纸还有约365元的利润。四类纸三亏一赚，面包房老板们自然只敢"用多少买多少"，刚需采购、按需补库，大规模囤原料？不存在的。成品纸本身也过剩，纸价跌不动，浆价就失去了向上传导的通道。全球范围同样如此：PPPP最新数据显示，1—7月全球纸浆发运量同比下滑3.3%，针叶浆、阔叶浆需求双双萎缩，欧洲港口去库更多是需求低迷下的被动收缩，而非终端回暖。

库存端：228万吨压舱石，是空头最硬的底牌。

截至8月27日，国内主流港口样本库存228.7万吨，周环比增加6.1万吨，其中青岛港一家就堆了157.9万吨，整体仍处年内高位。期货端，上期所纸浆仓单约38.7万吨且持续走高——码头仓库满了，交易所仓库也在满，SP2611临近交割月，这些仓单就是悬在近月合约头上的"堰塞湖"。只要港口去库节奏不启动，任何反弹都会被"提货变现"的卖盘压制。

估值端：针阔价差倒挂修复，给针叶浆垫了一块海绵。

近期阔叶浆现货报价逆势提涨，针叶浆与阔叶浆价差重新回到390元/吨的低位——通俗讲，"贵面粉"和"便宜面粉"的差价被压缩后，一部分纸厂开始用回针叶浆，这对针叶浆价格形成一定支撑，也是9月2日现货稳中略涨的原因之一。但机构提示：针叶浆是否真正见底，还要看海外阔叶浆报价能否企稳。

【后市展望】

综合多家机构观点，纸浆正处于"下有支撑、上有压力"的夹缝期：华泰期货认为基本面暂无实质改善，浆价仍将受高港库、弱需求和仓单压制，策略中性；南华期货认为美加贸易战升级或让部分浆源转向中国、放大供应压力，但海外停产又托住底部，短期预计低位震荡；另有机构维持偏空思路，认为全球需求偏弱格局未改、针叶浆底部尚未探明，技术上看4700—4750元/吨一线支撑，有效跌破则考验前低；也有观点基于海外供应收缩，中期保留偏多判断，但强调在国内高库存真正下降、下游补库放量之前，不能把反弹当反转。