【贵金属】
铂金&钯金：油价高企叠加关税隐忧铂强钯弱
【期货盘面】昨日铂强钯弱，铂金在贵金属板块表现最为强势，最终NYMEX铂主连收1904.0美元/盎司，+2.74%；NYMEX钯主连收1371.0美元/盎司，-0.72%。地缘方面，特朗普称美伊战争将在中期选举结束后立即结束；伊朗称将升级打击行动以回应美国的袭击。美债市场方面，美债回购公告后延续跌势，市场认为60亿美元上限规模不足，10Y、30Y美债利率大幅上行，近期美债长端利率的上行更多代表着“美元公信力”的下降，对贵金属板块形成利好。交易方面，电子布产能扩张拉动玻纤领域铂金需求，叠加232关税隐忧（参考美铜关税引发的对全球铜库存的虹吸效应）铂价上行动力充足。在俄乌冲突缓和、油价高位运行的环境下，需求集中于汽油车催化剂的钯金可作为铂金多头的对冲工具，铂强钯弱格局或将继续演绎。
【市场信息】1、美国财政部表示，将在扩展回购计划的首次操作中购买最少40亿美元，最多60亿美元的长期政府债务，这展现了贝森特遏制近期借贷成本上升的决心。美债在公告发布后延续了早前的下跌，这表明公告的规模小于一些投资者的预期。扩大购买计划的成功程度尚待观察。(金十）
2、据报道，一名伊朗官员表示，如有必要，德黑兰已做好准备与美国进行更激烈的战争。这名官员表示，伊朗将对美国的攻击采取升级打击作为回应。(金十）
3、特朗普表示，不会为了中期选举改变对伊朗战略，目前也没有寻求与伊朗谈判，称局势“已经发展得太远”，但未来仍可能举行谈判。他称，美国现在对伊朗寻求解决的已不只是核问题，谈判桌上还将包括三个月前“不可能摆上桌”的其他议题，并称“这场战争将在我们的选举结束后立即结束”。(金十）
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，目前市场焦点转向9月议息会议，若9月不加息，贵金属市场或将交易“美元公信力下降”，届时铂钯有望迎来宏观利好而修复性上涨。
2、月度角度看，市场焦点转向9月17日美联储FOMC会议，而在这之前的9月11日的美国CPI数据重要性显著上升。NYMEX铂压力上调至2000附近，支撑关注1750附近；NYMEX钯压力1500附近，支撑关注1275附近。接下来本周关注美国8月CPI通胀数据，事件方面关注铂钯232、俄乌局势、美伊局势进展及美债市场表现。
3、铂钯价差方面，中长期看，电子布需求爆发提振了铂金玻纤领域的需求，铂工业需求的疲软得到一定程度的缓冲，钯金需求因过度集中于汽油车尾气催化剂而不断承压，铂钯价差中长期或偏强运行。短期看，在布油价格偏强运行，俄乌局势降温的背景下，铂钯价差或将延续偏强格局。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
【新能源】
碳酸锂:震荡调整期
【期货盘面】碳酸锂主力合约收盘价142000元/吨，日环比-1.03%；成交量约14.84万手，日环比+22.41%；持仓量约40.54万手，日环比+6860手。LC2611-LC2701月差呈现Contango结构，日环比-180元/吨；仓单数量49797手，日环比+374手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格走弱，市场成交旺盛。锂矿市场价格走弱，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比-4.72 %。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价14.57万元/吨；电池级氢氧化锂报价13.4万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价环比-0.77%，三元材料报价环比-0.34%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润-6299元/吨；回收锂盐理论利润-9675元/吨；磷酸铁锂理论利润304元/吨。
【供需库存】据钢联数据，碳酸锂周度库存-4350元/吨。
【市场信息】无
【南华观点】碳酸锂市场正处于下游备货窗口，后续行情的核心观测指标为：补库结束后基差能否持续走强，以及锂矿库存与仓单能否同步去化。综合来看，隐性库存的显性化已修正短期交易主线，多头情绪显著降温，预计后市碳酸锂价格将维持震荡运行。
工业硅&多晶硅：维持震荡格局，关注减产与政策预期
【期货盘面】工业硅期货主力合约收于8865吨，日环比变动-0.17%。成交量约12.10万手，日环比-30.83%；持仓量约31.82万手，日环比-0.59万手。SI2611 SI2612月差为Contango结构。仓单数量33494手，日环比变动0手。
多晶硅期货主力合约收于37615元/吨，日环比变动+1.13%。成交量6.31万手，日环比+58。57%；持仓量11.73万手，日环比+2394手；PS2611 PS2612月差为Contango结构；仓单数量24200手，日环比变动-100手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9700元/吨；有机硅报价14100元/吨；铝合金报价24450元/吨。
光伏产业链价格持稳，硅片、电池片止跌企稳。多晶硅N型复投料报价40.8元/千克；硅片价格1.08元/片。电池片Topcon-210R价格0.3015元/瓦。集中式N型182组件报价0.7元/瓦；分布式N型182组件报价0.7095元/瓦。
【估值利润】工业硅行业平均利润基本持平，工业硅上游硅煤、石油焦价格仍处高位，厂家挺价较强。多晶硅下游硅片、电池片抢出口集中备货基本进入尾声，现货价格大幅下跌，组件端对高价货源承接乏力，产业链利润逐级压缩。
【供需库存】昨日工业硅供应持稳，后续甘肃、内蒙古、宁夏仍存复产增量空间，行业开工率或有回升。需求端消耗维持稳定。多晶硅9月排产较8月增加，但近期行业会议频繁召开，方向尚不明确，后续实际开工情况仍需观察；有机硅行业9月会议召开，继续实行减产提价，厂家挺价意愿较高，对上游工业硅价格接受度较高，整体需求维稳；铝硅合金有复产预期，对工业硅消耗略有增加，但需求端整体支撑力度不足。库存方面，厂库高企。
多晶硅供应方面产出仍维持高位，硅料厂家库存持续攀升；下游硅片计划9月排产增加，但下游电池片与终端采购抵触情绪升温，供需错配矛盾加剧。电池片整体需求维稳，大规模补库意愿不足。
【市场信息】无
【南华观点】工业硅期货震荡运行。近期工业硅大厂减产落地，供给减少，工业硅厂家挺价意愿较强，但下游需求未有明显增量，目前仍处于价格博弈阶段。短期来看，上游实际减产兑现叠加原料成本高位，对现货底部形成有力支撑；下游多晶硅产量有所上升，但有机硅、铝合金采购增量有限，叠加行业整体高库存压力，期货盘面向上空间依旧受限。目前市场核心矛盾是需求疲软下，高库存压制与成本高企、供给收缩带来的底部支撑之间的博弈。后续重点关注上游减产、库存去化进度与下游基本面改善情况。
多晶硅期货维持震荡格局。受多晶硅行业会议召开与政策预期落地不确定性影响，且多晶硅现货涨价后下游实际成交订单有限，多晶硅仍处于政策预期与现实成交博弈阶段，预计维持宽幅震荡格局。多晶硅现货端高库存、需求疲弱的现实矛盾仍存，行情持续向上缺乏有力支撑。下游硅片、电池片抢出口备货热潮基本收尾，市场成交氛围逐步减弱，价格重心下移。后续重点跟踪行业会议召开、政策落地情况、下游硅片电池片成交价格下移的传导效应。
【有色金属】
铜：伦铜连创历史新高，沪铜逼近前高
【期货盘面】隔夜Comex铜收于6.85美元/磅，涨0.42%；LME铜收于14812美元/吨，涨0.7%；沪铜主力最新报价收于111910元/吨，涨0.71%；国际铜收于100170元/吨，涨0.81%。
【现货基差】铜价维持高位态势，高价对下游消费的抑制进一步加重，期货月差维持升水并继续扩充；持货商出货意愿略高，叠加弱消费，现货升水进一步下滑，昨日铜市表现一般。上海金属网1#电解铜9月9日报价111400-111650元/吨，均价111525元/吨，较上一交易日上涨235元/吨，对沪铜2609合约报升水60-220元/吨。其中：升水铜报升180-220元/吨，平水铜报升60-120元/吨，湿法铜报平水-升30元/吨，非注册铜报贴50-贴10元/吨。
现货-沪铜主力收盘基差445元/吨，较上一交易日跌225元/吨，基差率0.40%。
LME铜现货升贴水40美元/吨，前值32.69美元/吨。
【估值利润】1. 洋山铜溢价：90美元/吨，前值80美元/吨；2.冶炼利润（日度测算）：-3441.13元/金属吨，前值-3386.46元/金属吨；3.电解铜进口盈亏：-572.66元/吨，前值-819.62元/吨；4.再生铜进口盈亏：-629.59元/吨，前值-473.13元/吨。
【供需库存】1. LME：9月9日铜库存235825吨，较前一日减少1900吨；注册仓单116650吨，注销仓单119175吨，注销仓单占比约50.5%，抢铜潮下LME库存出库压力突出。
2.SHFE：9月9日铜期货仓单21009吨，较前一日减少403吨。
3. COMEX：9月9日铜注册仓单合计477721短吨（约合43.3万吨），日变动持平，美铜库存仍处高位。
【产业信息】
1.美国10年期国债收益率升至4.8184%，为2023年11月以来最高水平。（上海金属网）
2. 金田股份：公司已成为国内再生铜利用量最大的企业之一，2026年上半年绿色高端再生铜材销量同比增长168%。（上海金属网，9月9日）
3. 精艺股份两连板后公告：公司主营铜加工、主要赚取加工费，铜价上涨对公司经营不存在利好。（公司公告，9月9日）
【南华观点】美国2027年精炼铜关税预期驱动的抢铜是当前核心主线——LME注销仓单占比过半、国内社库创年内新低、上期所仓单连日下降，非美地区现货持续收紧；矿端深度负TC与智利出口下滑强化供应刚性；叠加美联储降息预期与"金九银十"旺季，铜价维持强势格局。
但铜价已处历史高位，国内下游畏高情绪浓厚、现货升水与基差快速回落，高价对消费的反噬正在显现，短期预计高位偏强震荡，追涨需谨慎，重点跟踪美国关税政策落地节奏与本周美国通胀数据。
沪铜主力参考区间110000-113000元/吨，价格重心111000元/吨左右；伦铜参考区间14400-15000美元/吨，价格重心14700美元/吨左右。
【风险因素】
1. 美联储9月FOMC会议临近，若美元阶段性走强，以美元计价的铜价首当其冲；
2. 美国关税政策落地时间或范围不及预期，可能引发库存回流与跨市价差修复，抢铜逻辑逆转；
3. 国内下游消费持续偏弱，现货升水、基差快速回落，若旺季需求证伪将削弱价格支撑；
4. COMEX铜库存高位累积，与LME及国内去库明显分化，跨市资金流动放大波动；
5. 铜价连创新高后获利回吐压力加大，A股铜板块已现"小票领涨、龙头资金净流出"的分化信号，警惕高位宽幅震荡。
铝产业链：沪铝减仓续涨，氧化铝增仓回落
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2610合约收于24650元/吨（+90，+0.37%），成交5.47万手，持仓24.48万手，减少2279手；氧化铝主力2701合约收于2771元/吨（-20，-0.72%），成交7.42万手，持仓18.97万手，增加2087手；铸造铝合金主力2611合约收于23875元/吨（+85，+0.36%），成交3177手，持仓1.91万手，增加178手。
LME铝收于3360美元/吨（+0.78%）；库存24.45万吨，持平。Cash-3M升至升水15.60美元/吨，扩大11.34美元/吨。外盘价格与现货升水同步走强，低库存开始获得期限结构验证，海外铝对国内价格形成更直接的牵引。
沪铝上涨减仓，行情仍有空头离场推动；氧化铝下跌增仓，表明复产和高库存逻辑下空头重新介入，但印尼矿石发运风险限制跌幅；铸造铝合金跟涨沪铝，盘面表现仍受现货高基差支撑。
【现货基差】SMM氧化铝指数2676.67元/吨（-0.46）。最新统计口径下氧化铝现货贴水47元/吨；按2701合约夜盘收盘价计算，现货较新主力贴水约94元/吨。主力换月带来的远月升水仍然较高，现货尚未跟随矿端风险明显上涨。
SMM A00铝24560元/吨（+100），华东现货贴水10元/吨（下降10元/吨），华南升水210元/吨（扩大40元/吨），中原贴水150元/吨（扩大10元/吨）。A00现货较沪铝夜盘低约90元/吨，华南现货较强，但华东和中原对高价的承接仍偏弱。
SMM ADC12铝合金24450元/吨（+100），铝合金ADC12升水750元/吨（持平）。按夜盘价格计算，现货较期货高约575元/吨，现货高基差继续限制铸造铝合金期价下行。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价86元/吨（-27）；铝棒Φ120加工费均价46元/吨（-27）；铝棒Φ178加工费均价3元/吨（-35）。各规格加工费加速下跌，Φ178加工费已接近零，反映铝价上涨后加工企业接货困难，铝棒库存压力正向加工费集中释放。
【估值利润】氧化铝完全成本2758.5元/吨（-0.7），即期利润-81.83元/吨，亏损扩大0.46元/吨。2701合约略高于完全成本，但现货仍低于成本约82元/吨。盘面包含矿端供应风险溢价，现货仍在交易国内供应宽松。
进口铝土矿CIF价格升至72.07美元/吨（+0.07），烧碱价格为2630元/吨。进口矿价格保持坚挺，成本端暂未提供进一步下移空间。
电解铝总成本16154.74元/吨（持平），即时利润8405.26元/吨（+150）。按夜盘价格估算，盘面利润接近8500元/吨。行业高利润与国内产能天花板并存，利润难以通过快速扩产得到压缩，但会增强企业套保意愿。
最新可得ADC12总成本23802元/吨，理论利润98元/吨。佛山破碎生铝平均价升至21050元/吨（+50），精废价差扩大至1415元/吨（+155）。原铝涨幅快于废铝，精废替代空间扩大，但废铝供应和品质约束仍支撑再生铝价格。
沪铝进口亏损2856.70元/吨；氧化铝进口亏损308.76元/吨。西澳氧化铝FOB价格349美元/吨，叠加33.4美元/吨海运费并按6.72汇率折算，国内港口售价约2985元/吨，高于SMM指数约309元/吨，进口窗口继续关闭。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，减少0.01万吨；运行产能4561万吨，开工率98.53%。国内供应维持高位，短期增减量有限。
氧化铝周度产量171.8万吨，增加1.5万吨；运行产能8958万吨，增加80万吨；开工率75.65%，提高0.68个百分点。国内复产仍在兑现，矿端风险尚未转化为氧化铝减产。
区域铝锭库存方面，无锡降至28.85万吨（-0.45），巩义升至19.65万吨（+0.10），广东降至14.25万吨（-0.10）。无锡和广东继续去库，巩义小幅累库，区域结构仍有分化。
最新铝锭社会库存80.2万吨，减少1.3万吨；铝棒库存15.05万吨，增加0.85万吨。电解铝厂内库存6.76万吨，库存天数6.48天；铝锭出库量11.05万吨，减少0.02万吨。铝锭低库存继续支撑价格，但铝棒累库与加工费快速下跌显示需求并未同步走强。
氧化铝电解铝厂内库存344.38万吨，增加1.59万吨；港口库存101.7万吨，减少1.9万吨。国内库存整体仍高，海外氧化铝进口成本偏高，内外市场继续分化。
下游综合开工率61%，提高0.7个百分点；铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71.1%、69.4%、64%和51.1%。开工率有所回升，但铝棒加工费接近零，显示旺季订单的实际强度仍低于产能开工表现。
【市场信息】① 印尼水位偏低已影响部分铝土矿发运，若水位迟迟不能恢复，氧化铝企业的原料供应可能受到影响。目前尚无明确的受影响发运量及持续时间，短期主要抬升供应风险溢价，是否导致氧化铝减产仍需观察矿石库存和船期变化。（上海有色网）
② 8月国内使用进口铝土矿生产的氧化铝运行产能达到7896万吨，占比升至81.3%，创历史新高；全国42家在产氧化铝企业中，仅5家完全使用国产矿。进口矿使用比例提高增强了国内氧化铝的资源保障能力，也放大了对海外天气、港口和航运条件的敏感性。印尼发运扰动的总量影响或有限，但市场会提高对进口矿物流风险的定价权重。（阿拉丁）
③ 韦丹塔计划在2026—2027财年将铝产能利用率提升至90%，并在未来3.5年内将铝产能扩大至600万吨。短期看，产能利用率提升可能增加印度铝供应；中长期产能翻倍仍取决于氧化铝、电力和资本开支的同步落地，对当前供需影响有限。（上海金属网）
【南华观点】沪铝仍是产业链中最强的品种。LME价格升至3360美元/吨，Cash-3M升水扩大至15.60美元/吨，海外低库存已由静态数据转化为现货溢价。国内铝锭库存偏低，但华东现货转为贴水，铝棒加工费接近零，高价与弱加工需求之间的裂口正在扩大。
氧化铝：国内高产量、高运行产能和高厂内库存继续压制现货，2701合约较现货升水约94元/吨。印尼低水位与81.3%的进口矿使用比例提高了矿端风险敏感度，但在发运损失尚未量化、企业未出现减产前，供应逻辑仍偏宽松。预计2701合约短期运行区间2720—2830元/吨，上方关注2800—2830元/吨压力，下方关注2720—2750元/吨支撑。
沪铝：海外价格和期限结构同步转强，国内铝锭低库存及供应刚性继续支撑盘面。但沪铝上涨伴随减仓，华东现货贴水、铝棒累库和加工费下跌限制继续追涨。预计2610合约短期运行区间24300—25000元/吨，上方关注24800—25000元/吨压力，下方关注24300—24500元/吨支撑。
铸造铝合金：ADC12现货升至24450元/吨，现货高基差、废铝价格上涨及精废价差扩大对期价形成支撑。终端需求改善仍有限，短期预计跟随沪铝运行，2611合约运行区间23500—24300元/吨。
关注风险：印尼水位和铝土矿发运恢复情况；氧化铝企业原料库存及减产动态；LME Cash-3M升水变化；国内铝锭去库持续性；铝棒库存与加工费；海外铝厂复产和扩产进度；宏观风险偏好变化。
锌：国内去库与负加工费推动偏强运行，海外库存回升构成约束
【期货盘面】9月9日，沪锌2610开27420、最高27745、最低27345、收27735元/吨，较前结算上涨305元、涨幅1.11%；成交154806手，持仓157226手、减少3068手。收盘接近当日最高，国内去库和矿端紧张与上涨相吻合，但伴随减仓。9月9日夜盘低开后修复，高于夜盘开盘及日盘收盘。美元偏弱与国内去库提供背景支持，油价突破100美元带来的通胀风险则构成对冲，不能认定为单一宏观事件驱动。
【现货基差】SMM 0#锌报27275元/吨。高价下采购以刚需为主，终端承接未同步增强。
【估值利润】9月4日国产锌精矿加工费－2100元/金属吨，较上周下降250元；9月7日进口锌精矿指数－124.5美元/干吨，较前值下降1.25美元。同期精炼锌企业生产利润指标为－5222元/吨，亏损扩大185元；硫酸市场均价1820元/吨，上涨20元，副产品收益对冲部分矿端压力。现货进口亏损5773.01元/吨，进口补充受限。9月3日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为51.80%、44.51%、53.90%，周变化分别为＋0.17、－2.26、＋0.65个百分点。
【供需库存】供应端矿加工费继续下降，但8月精炼锌开工率83.91%，较7月提高2.03个百分点，不能将矿紧直接等同于锭端减产。需求端镀锌、氧化锌略有恢复，压铸回落。9月7日七地社会库存22.21万吨，较9月3日减少1.07万吨；9月8日上期所仓单91597吨，减少25吨。9月9日LME总库存115675吨，增加300吨。内外库存分化有利于国内相对偏强，但海外累库可能缓和外盘紧张程度。
【市场信息】1、国产锌精矿加工费周降250元至－2100元/金属吨，进口矿指数继续下探，冶炼原料约束加重。（SMM）
2、七地锌锭社会库存较上一发布日下降1.07万吨至22.21万吨，下游开工则呈分化，去库尚不等于需求全面转强。（SMM）
3、美国财政部长贝森特9月8日在南卫理公会大学活动中强调对日元干预的影响力；9月9日日元继续走强、美元接近两周低位。与此同时，美伊冲突推升油价，美元走弱并不意味着通胀及利率压力消退。（路透）
4、美国8月PPI将于北京时间9月10日20:30公布。能源价格上涨背景下，数据将影响政策利率预期，再通过美元和融资成本影响锌价估值；目前尚未公布。（BLS）
【南华观点】国内去库与加工费继续下探，使这轮上涨具有产业依据；但下游并未全面改善，海外库存也在回升，不能把锌锭供给描述为一致性短缺。日盘接近高位收盘、夜盘继续修复，国内供需变化与美元偏弱共同提供支持。美伊冲突推高能源成本，对锌既有冶炼成本影响，也有通胀和利率约束。短期价格仍偏强，进一步上行需要国内去库延续，并经受高价下现货承接的检验。
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