国信期货|有色/贵金属 | ADP就业不及预期 美元回落金银小幅反弹

　　金银

ADP就业不及预期，美元回落金银小幅反弹

　　周三晚间，金银超跌后小幅反弹。纽约黄金主力合约上涨1.34%，收于4434.3美元/盎司；沪金主力合约小幅上涨0.86%，报948.32元/克。纽约白银主力合约上涨1.96%，收于65.93美元/盎司；沪银主力合约同步上涨1.06%，报15886元/千克。

　　消息面上，美国8月ADP就业人数仅增加3.8万，低于市场预期，就业市场边际降温，9月加息压力有所缓解。美元指数美盘前急速跳水，市场怀疑日本政府下场干预汇市，美元/日元跌破159，10年期美债收益率回落，美元与美债收益率双双回落，从汇率和实际利率渠道为贵金属打开喘息窗口。纽约联储主席威廉姆斯表态偏温和，称通胀趋势正在缓慢下降、当前利率水平合适，叠加褐皮书指出经济前景不确定性上升，紧缩预期进一步缓和。地缘方面，特朗普称随时准备再次打击伊朗，但美媒报道其核心幕僚因担忧中期选举而推动 "低调处理" 战事，冲突大规模升级的概率有所下降。

　　短期来看，金银大幅回调后迎来技术性修复，但周五的非农就业数据才是决定9月加息预期的关键因素，数据公布前反弹空间或受限。操作上建议观望为主，等待非农指引，已有持仓继续做好风控，不宜盲目追多。技术面上，沪金主力合约上方关注960元/克附近压力，下方关注930元/克附近支撑；沪银主力合约关注16200元/千克附近阻力。

　　铂钯

美元回落带动技术性反弹，钯金波动剧烈建议观望

　　周三晚间，铂族金属同步反弹。NYMEX铂金主力合约上涨1.11%，收于1768.3美元/盎司；NYMEX钯金主力合约大幅上涨3.52%，收于1366.5美元/盎司，钯金涨幅居前。

　　消息面上，ADP就业不及预期叠加美元、美债收益率回落，前期超跌的铂钯迎来技术性修复。钯金前期跌幅最深、盘面规模偏小、流动性偏弱，反弹弹性同样最大，但这种由情绪修复驱动的上涨缺乏基本面支撑，WPIC预测2027年供需转向过剩的长期压制未改，价格双向波动剧烈、节奏难以把握，可操作性较差。铂金受益于全年供需缺口的产业基本面，走势相对稳健，但仍高度跟随贵金属大盘与宏观情绪，难以走出独立行情。地缘方面，美伊冲突大规模升级概率下降，OPEC+预计周日维持产量政策不变，油价波动对通胀预期的扰动边际缓和。短期来看，铂钯反弹持续性仍取决于周五的非农数据及美元走向，宏观信号明朗前预计维持宽幅震荡。操作上建议铂金轻仓观望、等待更明确的企稳信号，钯金因波动过大、流动性偏薄，不建议参与操作。技术面上，广铂主力合约上方关注440元/克附近压力，广钯主力合约关注320元/克附近阻力。

　　铜

回调空间有限，铜价预计高位震荡调整

　　周三夜间，沪铜报收108390元/吨，上涨0.26%。LME铜报收14236.5美元/吨，上涨0.31%。中东局势仍未出现缓和转机，油价高位运行。北京时间周四凌晨，美联储发布的8月经济形势报告《褐皮书》显示，尽管美国经济仍在温和扩张，但增长越来越依赖AI数据中心等少数项目，同时通胀压力依然顽固，居民端的压力正在逐步累积，消费“K型分化”愈发显著，通胀担忧及加息预期仍存在。美债收益率全线走低，恐慌情绪有所消化后，各类资产价格获得一定喘息修复空间。从现货产业端来看，市场呈现“强现货、弱成交、边际松供给”的短期多空交织格局，短期上行空间受限，但中长期支撑依旧稳固。综合来看，当前铜价受地缘冲突升级、美元反弹及资金获利了结影响，进入高位震荡调整阶段，短期行情以震荡调整为主。但宏观扰动具备阶段性特征，产业端供给刚性、低库存、旺季需求复苏的核心多头逻辑未被破坏，中期上行趋势延续。操作上建议维持多头思路，合理控制持仓仓位，底仓多单继续持有，静待情绪消化与旺季需求落地，后续铜价仍有望再度冲击110000元/吨关口并挑战历史高位，重点持续跟踪中东地缘局势演变、美元走势及国内现货成交与备货进度。

　　铝、铝合金

铝价重心逐渐上移，铝合金跟涨

　　周三夜间，沪铝收于24235元/吨，上涨0.73%，主力合约增仓6000余手。LME铝报收3294.5美元/吨，上涨0.67%。中东局势仍未出现缓和转机，油价高位运行，同铝的风险溢价支撑亦有所增强。美债收益率全线走低，恐慌情绪有所消化后，各类资产价格获得一定喘息修复空间。但与此同时，通胀担忧及加息预期仍存在，会对价格上行形成压制和干扰。产业端，全球铝生产商对日本新一季度原铝报价升水环比下降18%-22%，意味着海外铝供应偏紧压力出现边际缓解，将限制远期价格高度。国内市场方面，下游刚需采购有序释放，随着传统消费旺季逐步临近，铝锭社会库存延续去化趋势，后续企业备货需求有望逐步落地，市场对消费边际改善的预期仍在，现货端买盘力量将持续对铝价形成托底。整体来看，当前地缘风险升级虽为铝价带来阶段性供应溢价，但宏观流动性收紧预期与避险情绪升温仍会对价格上行形成干扰，预计短期铝价以震荡调整为主。中期维度下，低库存格局与旺季需求复苏的核心多头逻辑未发生本质改变，仍可维持偏多思路，上方压力位暂看向24500元/吨附近，前期多单底仓可继续持有并合理控制整体仓位；若后续价格出现显著回调，可视为逢低布局多单的窗口机会。

　　周三夜间，铝合金报收23595元/吨，上涨0.81%。由于利废企业需求未见起色，废铝价格跟涨稍显乏力，但国内政策持续影响下，合规废料稀缺，使得废铝价格仍具备支撑。废铝价格坚挺，铜价逐渐走高，再生铝合金生产成本居高不下，在下游需求暂未出现回暖前，再生铝合金生产端开工受到成本压力，难有明显增长。终端汽车市场来看，经过8月的底部蓄力修复阶段，随着各项稳消费政策逐步落地，叠加基数逐步改善，乘用车市场降幅将稳步收窄，“金九银十”到来，需求或出现边际好转。另一方面，库存端重新出现累库，对价格的支撑有所削弱。整体而言，成本易涨难跌给予铸造铝合金价格支撑，铝价的走强或带动铝合金价格出现一定跟涨，但需求端暂未见明显好转，仍将成为价格的拖累因素，预计铝合金震荡，以震荡思路对待。

　　氧化铝

冲高回落，氧化铝预计区间震荡

　　周三夜间，氧化铝报收2695元/吨，下跌0.77%，主力合约减仓1000余手。中东局势升级，油价大幅上涨，能源成本上涨及氧化铝需求修复预期落空，氧化铝期价有所跟涨。另外，据SMM资讯，8月底一列由RUSAL运营的运载氧化铝的火车在几内亚杜布雷卡省卡格贝伦附近脱轨，导致成品运输及生产原料（燃料、烧碱等）供应受阻，铁路交通暂停，事故造成四人受伤。此次脱轨事件致使出口中断，精炼厂高级官员表示生产仍在继续但速度降低，当月增量空间受抑，整体对8月产量拖累有限，但由于铁路修复尚需时日，9月受影响程度或略高于8月。目前国内氧化铝基本面变化有限，供应过剩压力及成本支撑限制氧化铝期价的上下运行空间。整体而言，预计氧化铝以区间震荡运行为主，价格区间看向 2600-2800元/吨附近，建议以波段操作为宜。

　　工业硅、多晶硅

短期价格震荡为主

　　周三工业硅主力合约价格较前一交易日下跌1.93%，收盘于8650元/吨。供给端，西南地区企业开炉数量减少，西北地区企业开工率略有下降，工业硅周度产量环比下降。需求端，多晶硅现货报价持稳，周度产量增加，对工业硅的需求一般；有机硅DMC价格持稳，企业开工率上调，对工业硅需求有所增加。铝合金企业开工率持稳，对工业硅刚需采购为主。工业硅基本面偏弱，短线价格震荡为主。

　　周三多晶硅主力合约价格较前一交易日下跌1.85%，收盘于36900元/吨。供给端，多晶硅周度产量环比上行，大厂逐步复产，供应量持续增加。下游需求方面，硅片、电池片价格下跌，组件价格持稳，企业库存累积，终端组件需求偏弱，近期现货成交较为清淡，企业开工率略有下调。多晶硅基本面偏弱，短期价格偏弱震荡为主。