南华期货|黑色系 | 钢材库存连续两周去化 黑色盘面情绪修复 钢厂采购转向积极

　　螺纹/热卷：需求未转暖，利润亏损下上方有压力

　　【期货盘面】螺纹主力合约收盘价3071.0元/吨，较前一交易日小幅上涨5.0元/吨；热卷主力合约收盘价3343.0元/吨，较前一交易日小幅上涨3.0元/吨。螺纹10-01月差为-44.0元/吨，较前一交易日收窄；热卷10-01月差为-6.0元/吨，较前一交易日收窄。螺纹主力持仓150.1万手，大幅变动-10.3万手，资金出现明显异动；热卷主力持仓92.5万手，小幅增减-9.7万手。

　　【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3040.0元/吨，热卷市场价3350.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差-41.0元/吨，较前一交易日减少5.0元/吨；热卷主力合约基差7.0元/吨，较前一交易日减少3.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

　　【估值利润】长流程螺纹钢利润为-150元/吨，长流程热卷利润为80元/吨，整体利润较弱

　　【供需库存】螺纹钢周度产量180.38万吨，环比减少2.17万吨；热卷周度产量292.24万吨，环比减少4.52万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需196.16万吨，环比增加1.85万吨；热卷周度表需293.3万吨，环比减少10.63万吨，螺纹库存682.85万吨，环比减少15.78万吨；热卷库存437.72万吨，环比减少1.06万吨，库存变动直接约束钢价上行空间。

　　【南华观点】供应端的减产已经做到极致，但需求端的回暖尚未兑现，钢厂因亏损持续减产，产量和库存双降，基本面在边际改善，但终端消费需求并未出现明显的改善，金九银十的旺季预期仍停留在情绪层面，无法未价格打开上行通道，供应端的收缩托住了底部，需求不足封住了顶部，价格窄幅震荡原料挺价与钢厂利润下降，焦煤受到安监限产支撑价格坚挺，焦炭提张，成本端对钢价形成刚性支撑，但钢厂已经亏损，对原料价格涨价接受度较低，成本支撑越强，钢厂亏损越严重，减产压力越大，反过来又压制原料需求，钢价被夹在成本推涨与利润亏损倒闭减产之间。

　　铁矿石：铁矿焦炭跷跷板

　　【期货盘面】8月25日，铁矿石01合约收盘价713.5元/吨，回调2.5元。成交量23.33万手减6.68万手，持仓量55.35万手增6024手。夜盘收至716，涨2.5元。

　　【现货基差】8月25日青岛港60.8%PB粉687元/湿吨，减3元。01合约基差-26.5，变化不大。

　　【估值利润】盘面钢厂利润低位，螺矿比01夜盘收盘4.348，产业链角度铁矿估值小幅修复。8月25日铁矿普氏61降0.1至97.05美元。国际海运费小幅分化，澳洲-青岛运费降0.03至14.47美元，巴西-青岛运费涨0.22至36.75美元。

　　【供需库存】 供应端，8月17日-8月23日全球铁矿石发运总量3298.9万吨，环比增40.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2669.5万吨，环比减39.3万吨，非主流发运629.4万吨，环比增79.3万吨。8月17日-8月23日中国45港到港总量2639.6万吨，环比减67.3万吨。需求端，上周Mysteel日均铁水237.68万吨，环比-0.52万吨。库存端，上周45 港总库存 16542.77吨，环比-75.43万吨，连续2周去库。

　　【市场信息】无

　　【观点总结】 7月下旬发运逐渐开始低位缓慢回升，考虑船期预计到港在8月上行空间不大，下游钢厂复产趋势仍在，铁矿供需8月总体趋于好转，库存小幅去化，随着淡季终端需求拐点临近，铁水见底，正反馈将继续驱动价格走强，但基于下半年供应过剩，上行阻力依旧较大。

　　焦煤/焦炭：双焦高位震荡

　　【期货盘面】8月25日日盘焦煤主力收盘价1578.0，环比-0.38%，持仓量48.70万手，环比-1.22%；焦炭主力收盘价2145.0，环比-0.35%，持仓量6.68万手，环比-1.06%。夜盘焦煤主力收在1591.5，焦炭主力收在2119.5。

　　【现货基差】安泽低硫主焦煤出厂价2400，部分炼焦煤竞拍成交价上行。蒙5原煤口岸报价1552，环比增252。海运煤端，澳煤俄煤价格同步回升。焦炭第一轮提涨落地后准一级干熄焦价格为1860元/吨，焦企提出第二轮涨价，涨幅100-110。

　　【估值利润】产业链正反馈中，焦煤利润持续扩大，逐渐带动焦炭提涨，焦化利润恢复中，钢厂利润承压，但成材价格有所上行。

　　【供需库存】焦煤样本矿山开工率微增至68.19%，周度产量微增至763.9万吨，上游库存去库，下游库存微增，整体库存下滑。进口方面，蒙煤需求旺盛，但通关量回落、可售资源有限，海煤港口库存高位回落。焦炭端，焦企平均吨焦利润降至-149元/吨，亏损倒逼焦企主动限产，本周产能利用率降至 68.71%，周产量同步回落。需求端，本周日均铁水产量 237.68 万吨，环比小幅回落。钢材库存连续两周去化，黑色盘面情绪修复，钢厂采购转向积极，钢厂焦炭可用天数已自5月29日的12.95天一路下滑至11.27天，产业链焦炭库存持续偏紧。但钢厂盈利率走弱至 32.47%，盈利收缩或延缓其对焦炭连续提涨的接受时间，焦钢利润博弈加剧。

　　【南华观点】

　　双焦延续紧供应的偏强逻辑，现货与盘面同步抬升，核心矛盾在于焦煤供给硬约束，安监停产与进口资源偏紧。焦炭在成本抬升下被动限产、供应收缩，叠加钢厂低库存催货，进入提涨周期，且第二轮提涨幅度扩大，关注钢厂接受度。盘面已处于高位区间，焦煤供应端支撑较强，随着焦炭提涨或带动焦煤需求，预计短期盘面高位震荡。焦炭基差处于升水状态，现货上行后，盘面或仍有上行空间，当前盘面领先现货约2轮提涨（按一轮55估算）。当前钢价回升，持续关注正反馈传导至终端的情况。焦煤主力波动范围预期1500-1700，焦炭主力波动范围预期1990-2265。

　　硅铁/硅锰：硅铁成本支撑，硅锰库存压制

　　【期货盘面】硅铁主力合约收盘价6022.0元/吨，较前一交易日小幅上涨30.0元/吨；硅锰主力合约收盘价5968.0元/吨，较前一交易日小幅上涨6.0元/吨。硅铁主力持仓3.8万手，-0.3万手基本持平，无明显资金进出；硅锰主力持仓4.6万手，-0.8万手基本持平，无明显资金进出。硅铁仓单4583.0张，较前一交易日减少40.0张；硅锰仓单59885.0张，较前一交易日减少453.0张。

　　【现货基差】内蒙硅铁市场价5750.0元/吨、宁夏硅铁市场价5780.0元/吨；内蒙硅锰市场价5830.0元/吨、宁夏硅锰市场价5750.0元/吨。

　　硅铁主力合约基差-82.0元/吨，较前一交易日走弱；硅锰主力合约基差66.0元/吨，较前一交易日走强。

　　【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.5美元/吨，加蓬锰矿汇总价38.5美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁多数产区陷入亏损但变化不大，硅锰整体盈利，有复产预期

　　【供需库存】硅铁周度产量11.38万吨，环比增加0.19万吨；硅锰周度产量168735.0吨，环比增加8295.0吨；铁水日均产量237.68万吨，环比减少0.52万吨；锰矿周度港口库存614.0万吨，环比增加35.5万吨；硅铁企业周度库存76630.0吨，环比减少11200.0吨；硅锰企业周度库存459000.0吨，环比增加1000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

　　【南华观点】铁合金并未延续减产，产量环比增加，硅铁产量增幅有限，但利润并没有恶化的前提下，减产的预期也不高，大概率维持高位震荡。硅锰的利润已经出现明显的好转，产量目前位于同期较低的水平，后续持续增产的可能性较大，在硅锰自身仍是高库存的状态下，后续去库的难度仍较大，锰矿价格倒挂，锰矿港口高库存，持续涨价的驱动不强铁水在钢厂盈利率回升和检修结束后开始回升，但碳元素的挺价，钢厂利润回升有限，铁水回升的规模应该不大。短期低估值和电价成本上涨的反弹，上方仍有压力。