南华期货|有色 | 现货升水继续走弱 铜价短期上涨空间受限

　　碳酸锂:震荡收敛

　　【期货盘面】碳酸锂主力合约收盘价146360元/吨，日环比+4.54%；成交量约19.25万手，日环比-3.66%；持仓量约27.19万手，日环比-1.95万手。LC2609-LC2701月差呈现Back结构，日环比-780元/吨；仓单数量31621手，日环比+1748手。

　　【现货基差】锂电产业链现货市场价格平稳，现货成交一般。锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比+0.49%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价14.27万元/吨；电池级氢氧化锂报价13.1万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价环比+0%，三元材料报价环比+0%；六氟磷酸锂报价+0%，电解液报价+0%。

　　【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润-4751元/吨；回收锂盐理论利润-12300元/吨；磷酸铁锂理论利润27元/吨。

　　【供需库存】据钢联数据，上周碳酸锂库存周环比-7280；据SMM数据，碳酸锂产量周环比+130吨，库存周环比-6773吨，氢氧化锂周度产量6994吨，周度库存39620吨。

　　【市场信息】无

　　【南华观点】当前碳酸锂市场或正处于"现实去库"与"弱预期"博弈的尾声阶段，技术面与基本面的背离有望逐步修复。随着四季度临近，2027年上半年需求能见度将逐步提升，供给端潜在扰动因素亦在逐步被市场消化，价格底部支撑或逐步显现。

　　工业硅、多晶硅：工业硅供给收缩支撑盘面，多晶硅震荡调整

　　【期货盘面】工业硅期货主力合约收于8580元/吨，日环比变动+0.35%。成交量约14.02万手，日环比-59.98%；持仓量约17.25万手，日环比-1.21万手。SI2609-SI2611月差为Contango结构。仓单数量33123手，日环比变动0手。

　　多晶硅期货主力合约收于36390元/吨，日环比变动-1.75%。成交量13.37万手，日环比-56.97%；持仓量8.14万手，日环比-12083手；PS2609-PS2611月差为Contango结构；仓单数量21660手，日环比变动+190手。

　　【现货基差】工业硅产业链现货报价整体平稳。新疆553#工业硅报价8450元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9400元/吨；有机硅报价12750元/吨；铝合金报价24250元/吨。

　　光伏产业链现货报价平稳。多晶硅N型复投料报价32.5元/千克；硅片价格0.81元/片。集中式N型182组件报价0.7065元/瓦；分布式N型182组件报价0.712元/瓦。

　　【估值利润】工业硅行业平均利润收缩，主要受焦煤焦炭市场提振与电价上涨的影响，叠加运输成本偏高，工业硅供应减量，综合成本上涨，行业利润空间被双向挤压。工业硅下游有机硅、铝合金环节薄利运行，多晶硅下游硅片、组件环节利润微薄，产业链整体盈利水平偏弱。多晶硅现货利润有所上涨，主要是多晶硅现货价格受市场情绪影响抬高。

　　【供需库存】近期工业硅供给收缩，甘肃、四川、宁夏等地合计减炉18台，供给收缩对盘面形成底部支撑。但社会库存、仓单压力偏大，供强需弱格局短期难改，价格上行空间受限。需求端下游消耗平稳：多晶硅8月排产小幅增加，对工业硅原料消耗增加；有机硅8月计划减产提价，铝硅合金开工偏低，仅刚需采购，整体需求支撑有限。库存端厂家虽有持续出货动作，但厂库仍处高位，港口库存继续累积，去库持续性有待观察。

　　多晶硅方面，近期产能增量超过减产规模，继续上行。下游硅片排产下调、组件需求偏弱，企业优先消化自有原料，仅刚需补库，需求持续走弱。本周主流企业暂停报价，产业链交投停滞，厂库进一步累积，整体库存高位，去库周期偏长。

　　【市场信息】无

　　【南华观点】从基本面来看，工业硅成本端电力成本上调，厂家减产应对带来的供给收缩对价格形成支撑，下游需求暂稳，库存压力有望缓解，工业硅市场短期仍以震荡为主。

　　多晶硅期货周一高位回落，市场情绪有所反复。目前多晶硅市场基本面仍面临库存高企与仓单持续增加的双重压制，后续建议重点关注政策落地执行与去库情况。

　　以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。

　　【有色金属】

　　铜：现货升水继续走弱，铜价短期上涨空间受限

　　【期货盘面】夜盘Comex铜收于6.63美元/磅，涨0.68%；LME铜收于14120美元/吨，涨0.31%。沪铜主力最新报价收于107790元/吨，涨0.16%；国际铜收于95950元/吨，跌0.02%。

　　【现货基差】昨日铜价持续居高，盘中小幅回落对消费提升有限，下游多保持刚需采购，对升水形成一定压制。市场现货流通未见宽裕，边际支撑犹存。目前现货供需均不强，交投相对胶着，现货升水小幅波动。上海金属网 1# 电解铜报价107750-108100 元 / 吨，均价 107925 元/吨，较上交易日下跌495元/吨，对2608合约报升40 -升120元/吨。截止昨日中午收盘，上海金属网升水铜报升100 -升120元/吨，平水铜报升40 -升60元/吨，湿法铜报贴20 -升20元/吨，非注册铜报贴90-贴50元/吨。

　　主力收盘后基差为75元/吨，较上一交易日涨55元/吨，基差率为0.07%。

　　LME铜（现货-3个月）升贴水最新报于114.59美元/吨，前值123.14美元/吨。

　　【估值利润】8月10日，铜现货TC加工费-173.92美元/干吨，前值-173.92美元/干吨；洋山铜溢价平均107美元/吨，前值107美元/吨。再生铜进口盈亏为-1203.37元/吨，前值-2203.61元/吨。铜现货进口盈亏-1255.57元/吨，前值-1649.77元/吨。沪伦比7.69，前值7.69。

　　【供需库存】1、8月10日，上期所铜期货注册仓单23052吨，较前一日增加75吨；LME铜库存218300吨，较前一日减少4675吨；LME铜注册仓单89975吨，较前一日减少2925 吨，注销仓单128325吨。COMEX铜库存722839短吨，环比增加2400短吨。

　　2、8月6日，上海保税区铜库存2.69万吨，前值3.34万吨；广东保税区铜库存0.42万吨，前值0.36万吨。

　　【产业信息】1、据Mysteel调研国内64家铜棒样本企业，总涉及产能228.65万吨，2026年7月国内铜棒产量为9.978万吨，较6月减少0.302万吨，降幅为2.94%，7月综合产能利用率为51.07%，环比下降1.55个百分点；其中年产能5万吨以上企业14家，产能利用率为60.96%，环比下降0.72个百分点；年产能5万吨以下企业50家，产能利用率为37.91%，环比下降2.65个百分点。预计8月铜棒产量及产能利用率或继续维持低位运行，而下游多保持刚需采购节奏 。（上海金属网）

　　2、据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，总涉及产能1649万吨，2026年7月国内精铜杆产量为90.16万吨，环比减1.36%；7月精铜杆产能利用率为64.38%，环比降3.06%，同比升3.05%。预计8月精铜杆调研样本预计产量为89.05万吨，环比减1.23%；8月国内精铜杆产能利用率为63.58%，环比降0.79%，同比升0.56%。（上海金属网）

　　3、据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨，筛除长期闲置产能后样本覆盖率82.80%得出：7月再生铜杆产量为10.29万吨，环比减12.57%；7月再生铜杆产能利用率为14.32%，环比降2.61%，同比降12.41%。预计8月再生铜杆调研样本预计产量为10.39万吨，环比增0.97%；8月再生铜杆产能利用率预计为14.46%，环比升0.14%，同比降10.35%。（上海金属网）

　　4、8月10日国内市场电解铜现货库存12.74万吨，较3日降0.03万吨，较6日降0.47万吨； 上海库存8.83万吨，较3日增0.15万吨，较6日降0.10万吨； 广东库存1.77万吨，较3日降0.02万吨，较6日降0.12万吨； 江苏库存1.72万吨，较3日降0.24万吨，较6日降0.27万吨。（上海金属网）

　　【南华观点】美伊谈判并非顺利，油价上涨。当周美国CPI数据将为8月份铜价走势定调，在此背景下多空减仓，铜价走势相对理性。技术面108000-108400区间压力较强，不排除上冲无力后铜价位于107500上下波动为主。

　　【风险因素】美元指数反弹、美国7月CPI同比/环比超预期回升、美债收益率大幅回升、精炼铜关税不及预期

　　铝产业链：海内外共同去库趋势延续

　　【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于24190元/吨（+155，+0.64%），持仓变化暂无数据，价格延续上涨；氧化铝主力收于2678元/吨（-12，-0.45%），铸造铝合金主力收于23560元/吨（+65，+0.28%）；LME铝最新可得报价为3270美元/吨（+3，+0.09%），Cash-3M升水3.19美元/吨（收窄1.51美元/吨），库存25.64万吨（减少0.15万吨）。

　　产业链表现为原铝强于氧化铝、铸造铝合金跟涨偏慢。沪铝在社会库存下降和外盘高位支撑下重新站上24000元/吨，而氧化铝受到新增产能释放预期压制，成本端与成材端进一步分化。

　　【现货基差】氧化铝指数2697.52元/吨（-0.48），基差约19.52元/吨，现货转为小幅升水；SMM A00铝23980元/吨（+180），华东现货贴水30元/吨（持平）。铝价处于高位，持货商出货意愿尚可，下游维持按需采购，现货成交表现一般。

　　ADC12均价24250元/吨（+50），上一期铸造铝合金与ADC12升贴水为845元/吨。铸造铝合金期货涨幅弱于沪铝，现货受到废铝成本支撑，但高价对终端采购形成压制。

　　【估值利润】氧化铝即期利润-51.88元/吨（-0.48），行业维持亏损；电解铝即时利润7637.13元/吨（+110），仍处历史偏高水平。氧化铝亏损与电解铝高利润并存，反映利润继续向冶炼环节集中。

　　ADC12理论利润-108元/吨（-33），再生铝企业仍处亏损状态；精废价差1030元/吨（+110），原铝涨价快于废铝，对再生铝替代需求形成一定支撑。沪铝进口亏损3340.25元/吨（亏损收窄59.97），氧化铝进口亏损287.57元/吨（亏损扩大0.93），进口窗口均维持关闭。

　　【供需库存】8月10日国内主流消费地铝锭社会库存91.7万吨，较上周四减少1.6万吨、较上周一减少4.1万吨，铝锭库存延续去化。铝棒库存12.35万吨（增加0.15万吨），铝锭出库量11.65万吨（减少1.12万吨）。

　　铝锭与铝棒库存走势继续分化：铝锭去库对价格形成支撑，但铝棒累库及出库量下降说明需求尚未全面转强，去库亦受到铝水比例、到货节奏和产品结构变化影响。

　　氧化铝运行产能8851万吨（增加6万吨），开工率74.74%（上升0.05个百分点）；电解铝运行产能沿用4561.38万吨（增加2.01万吨），开工率98.54%。广西新增氧化铝项目进入试生产后，国内供应预期进一步上修。

　　下游综合开工率60.1%（下降0.1个百分点），其中铝箔开工率70.1%（下降0.5个百分点）、铝板带69%（持平）、铝线缆62%（持平）、铝型材51.6%（下降0.4个百分点）。传统淡季尚未结束，板带和线缆需求相对稳定，型材及铝箔表现偏弱。

　　【市场信息】①广西隆安和泰绿色新材料产业链生产基地进入试生产阶段并产出合格产品，已建成100万吨氧化铝、30万吨氢氧化铝和30万吨铁精粉产能。项目使用进口铝土矿，投产将增加西南地区氧化铝供应，并提升广西对进口矿的需求；当前仍处试生产阶段，实际压力取决于达产速度，而非名义产能一次性释放。（上海有色网）

　　②几内亚通过国际招标选择嘉能可作为国有宁巴矿业公司的铝土矿承购商，相关合同仍在谈判。宁巴矿业今年已出口约400万吨，并计划逐步将年出口能力提高至800万—1000万吨，之后增至1200万吨。短期有利于原矿供应恢复，但其本质是几内亚将资源控制权由矿企进一步收归国有平台，未来矿量增加与国家议价权上升可能并行。（上海金属网）

　　【南华观点】核心矛盾：铝锭库存持续去化继续托住原铝价格，但高利润、现货贴水和下游开工偏弱表明现实需求尚未追上盘面；与此同时，氧化铝新增产能落地，使上下游强弱进一步分化。

　　氧化铝：广西隆安和泰100万吨产能进入试生产，叠加现有运行产能边际增加，供应预期继续宽松。行业亏损及矿石成本对下方形成支撑，但在实质性减产出现前，成本更像减缓下跌速度的缓冲垫，而非推动上涨的发动机。预计氧化铝维持偏弱震荡，关注新增项目达产速度及企业检修情况。

　　沪铝：铝锭社会库存降至91.7万吨，低库存与海外铝价高位共同支撑沪铝；但电解铝利润超过7600元/吨、现货维持贴水，显示当前价格领先于现实消费。预计沪铝短期维持高位震荡，24000元/吨上方仍有韧性，但继续上行需要更快去库或现货升水配合。

　　铸造铝合金：废铝成本和再生铝亏损对价格下方形成支撑，但淡季订单偏弱，铝合金对沪铝上涨的跟随弹性有限。预计铸造铝合金继续跟随沪铝运行，相对表现仍可能偏弱。

　　关注风险：国内铝锭去库持续性；广西新增氧化铝产能达产速度；几内亚矿石出口及资源政策变化；海外铝价与LME库存波动；下游消费旺季启动不及预期。

　　锌：内外库存边际去化，日盘回落后夜盘修复，淡季需求限制反弹高度

　　【期货盘面】8月10日沪锌2609开于25705元/吨，最高25730元/吨，最低25445元/吨，收于25615元/吨，较前结算下跌290元/吨、跌幅1.12%；成交147662手，持仓119971手、减少10643手。日内快速下探后有所修复，减仓反映前期多头兑现，淡季需求和高库存约束重新进入定价。夜盘低开探至25460元/吨后回升，重新站上日盘收盘。油价、美元及美债收益率上行构成估值压力，但日盘跌幅较大后的修复与外库下降部分对冲了宏观逆风。

　　【现货基差】8月10日SMM 1#锌报25505元/吨；上海锌贴30。

　　【估值利润】国产锌精矿周度加工费最新为-1150元/吨，进口矿加工费-95美元/干吨，矿端收费仍处极低水平；8月7日锌锭进口亏损约4902元/吨，进口窗口关闭。硫酸均价降至1880元/吨，副产品收益边际减弱；综合冶炼利润虽无同日可靠数值，但负加工费与硫酸回落均不利于利润修复。镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别为51.95%、46.26%和49.75%，较前值均有下降。

　　【供需库存】供应端，低加工费和进口亏损继续约束矿、锭流入，但国内冶炼厂原料库存可用天数仍有18天，锭端尚未出现显著短缺；需求端，三类下游开工同步回落，淡季特征明显。库存端，七地社会库存降至27.17万吨、减少0.08万吨；8月7日上期所周库存151657吨、增加127吨，仓单110157吨、减少998吨；LME库存97075吨、减少400吨。国内社库和仓单下降、周库存微增，海外继续去库，边际改善但国内绝对库存仍高。

　　【市场信息】1、七地锌锭社会库存降至27.17万吨，较前值减少0.08万吨，去库幅度偏小（SMM）

　　2、国产、进口锌精矿加工费分别为-1150元/吨和-95美元/干吨，进口亏损扩大至约4902元/吨，矿端支撑仍在（SMM、钢联）

　　3、镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别降至51.95%、46.26%和49.75%，淡季订单仍弱（SMM）

　　4、伊朗拒绝在美国满足条件前重开霍尔木兹，布伦特升至85.86美元附近；美元指数上涨0.15%，2年、10年美债收益率分别上行约3.5和4.1个基点，能源通胀与利率重新定价对锌估值较敏感（美联社、MarketWatch）

　　【南华观点】锌价仍在矿端约束和锭端宽松之间反复博弈。极低加工费、进口亏损及LME去库使价格下方具有韧性，但国内库存绝对水平偏高，下游开工同步回落，现阶段尚不能确认持续紧缺。日盘放量减仓下跌后，夜盘探低回升，更多是短线修复；霍尔木兹僵局推高油价，美元和美债收益率随之上行，使估值端难以顺畅扩张。短期震荡中枢仍有支撑，进一步上行需要国内社会库存形成连续、较大幅度去化。

　　锡：低库存仍有支撑，高开回落显示高价承接不足，宽幅震荡延续

　　【期货盘面】8月10日沪锡2609开于436000元/吨，最高436470元/吨，最低425230元/吨，收于428000元/吨，较前结算下跌4590元/吨、跌幅1.06%；成交200127手，持仓50880手、减少6958手。日内高开后快速回落，尾盘小幅修复，减仓表明高价区资金和现货承接不足。夜盘低开后下探423250元/吨，随后回升，仍低于日盘收盘。美元、利率和油价同时上行压制风险资产估值，低库存则使下跌后的修复速度快于一般工业品。

　　【现货基差】8月10日 SMM 1#锡报426750元/吨。

　　【估值利润】云南40%锡精矿加工费最新为17500元/吨，较前值持平；8月6日精炼锡进口利润约3512元/吨，进口窗口仍有一定空间。云南、江西精炼锡开工率分别为81.97%和32.79%；7月精炼锡产量15290吨、环比减少140吨。焊料企业7月开工率降至72.8%、环比下降6个百分点，矿端不确定性与需求走弱并存，低库存仍是高估值的主要支点。

　　【供需库存】供应端，佤邦复产受炸药审批和雨季制约，进度慢于预期，但国内冶炼开工并未全面收缩；需求端，焊料开工率明显回落，电子链尚未形成全面补库。库存端，SMM三地社会库存最新可得6570吨、减少179吨；8月7日上期所周库存5446吨、增加160吨，仓单4848吨、增加116吨；LME总库存5690吨、减少105吨，其中注册仓单4830吨、注销仓单860吨。国内社会库存下降而交易所库存增加，存在库存向交割端转移；海外继续去库，内外总量仍低，价格弹性较大。

　　【市场信息】1、上期所锡周库存增至5446吨、仓单增至4848吨，而LME库存降至5690吨，国内交割库存增加与海外去库形成分化（上期所、LME）

　　2、7月精炼锡产量降至15290吨，焊料企业开工率降至72.8%，供应减量有限、需求端回落更为明显（SMM）

　　3、佤邦锡矿虽已启动复产，但炸药审批和雨季继续拖慢采选及物流；印尼下半年补充配额仍采取逐案审核，矿端供应弹性有限（SMM）

　　4、霍尔木兹谈判僵持带动布伦特上涨2.8%，美元指数和美债收益率同步上行；锡在低库存、高资金弹性背景下对风险偏好和利率变化更敏感，夜盘探低后虽修复，仍未收复日盘收盘（美联社、MarketWatch）

　　【南华观点】锡的低库存和海外矿端不确定性没有消失，但需求端尚未接过定价主导权。日盘高开后大幅回落并显著减仓，焊料开工下降进一步说明高价承接不足；夜盘在油价、美元和美债收益率上行的背景下先跌后修复，低库存减少了持续抛压，却不足以推动价格重新转强。短期仍是高波动震荡，价格向上延伸需要现货成交、升贴水和社会库存继续配合。

　　铅：再生亏损与库存回落托底，供需双弱下震荡偏强但弹性有限

　　【期货盘面】8月10日沪铅2610开于15755元/吨，最高15905元/吨，最低15665元/吨，收于15890元/吨，较前结算上涨160元/吨、涨幅1.02%；成交29747手，持仓61240手、增加759手。日内先抑后扬，社库回落和再生成本约束提供支撑；当前处于换月窗口，2610持仓仅略高于2609。夜盘低开后震荡修复，仍略低于日盘收盘。霍尔木兹僵局推升油价、美元和美债收益率，对有色估值构成逆风，但铅的金融属性较弱，影响更多体现为板块跟随。

　　【现货基差】8月10日SMM 1#铅报15575元/吨。

　　【估值利润】截至8月6日，再生铅利润约-608元/吨，较前期亏损收窄但仍未转正；废电动车电池均价9200元/吨，国产、进口铅精矿加工费分别为150元/吨、-170美元/干吨。原生铅、再生铅和铅蓄电池周度开工率分别为66.47%、27.40%和61.15%，原料成本仍是钝支撑，再生供应尚未出现主动扩张。

　　【供需库存】供应端，原生铅周产量升至5.66万吨，再生铅周产量约2.04万吨，原生增量略快；需求端，蓄电池开工率回升0.84个百分点至61.15%，但仍处偏弱水平。库存端，8月6日五地社会库存降至7.06万吨、较前值减少0.15万吨；8月7日上期所仓单56636吨、减少846吨；截至8月5日最新可得LME总库存428425吨、减少3125吨。内外库存同步下降，但LME绝对库存仍高，现货紧张程度有限。

　　【市场信息】1、五地铅锭社会库存降至7.06万吨，再生铅利润仍亏损608元/吨，成本约束尚未转化为明显减产（SMM）

　　2、上期所铅仓单降至56636吨；LME铅总库存最新可得428425吨、单日减少3125吨，但绝对量仍偏高（上期所、LME）

　　3、北方某电解铅厂计划自8月26日起检修约45天，预计影响产量超过1万吨，属于后续供应变量（SMM）

　　4、北京时间8月10日晚，伊朗表示美国满足停港、制裁及赔偿等条件前不会重开霍尔木兹；布伦特上涨2.8%至85.86美元附近，美元指数升至99.69，2年和10年美债收益率分别升至4.241%和4.692%，能源通胀及美元利率上行对铅的传导弱于锌锡（美联社、MarketWatch）

　　【南华观点】铅仍是供需双弱格局：原生铅产量缓慢恢复，再生端亏损和废电瓶货源偏紧限制增量，但尚不足以形成主动减产；蓄电池开工小幅回升，终端补库力度仍弱。日盘反弹伴随小幅增仓，成本和库存下降提供支撑；夜盘在油价、美元和美债收益率同步上行时仍能修复，说明宏观传导较弱。短期以震荡为主，价格上行延续性取决于蓄电池订单能否改善以及交割库存能否继续下降。