南华期货|能化 | 玻璃纯碱：等待新变量

　　原油：多空交织，油价震荡整理

　　【期货盘面】Brent 收于 79.45 美元/桶，涨跌幅0.11%，WTI 收于 75.22 美元/桶，涨跌幅 -0.73%，SC 收于 510 元/桶，涨跌幅 -0.58%。Brent M1-M2 收于 1.59 美元/桶（0.16），WTI M1-M2 收于 1.17 美元/桶（-0.2），SC9-10 收于 10.3 元/桶（3.6）

　　【现货基差】Dated Brent 收于 85.275 美元/桶（-0.68），升贴水 3.73 美元/桶（-0.02）；Cash Dubai收于 79.5 美元/桶（-3.4），升贴水 6.81 美元/桶（-0.68）

　　【估值利润】受中东海峡受阻影响，欧美成品裂解价差回落但仍处于高位。国内成品需求相对偏差，但上周主营炼厂开工有所恢复，关注后续成品油出口的情况。

　　【供需库存】截至7.31，全球原油总库存约为48.01亿桶（周-0.22亿桶）；海上浮仓约为1.12亿桶（周+0.11亿桶），其中，伊朗浮仓约为4461.08万桶（周+622.19万桶），俄罗斯浮仓约为860.04万桶（周-198.45万桶），委内瑞拉浮仓约为1291.35万桶（周+45.70万桶）；全球SPR约为11.11亿桶（周-0.00亿桶）。美国最新一期库存显示商业原油库存约为404.51 百万桶（周-7.17 百万桶）；库欣库存约为 18.60 百万桶（周-0.77 百万桶）；SPR库存约为307.65百万桶（周-3.80 百万桶），均处于低位。

　　【市场资讯】1、据路透社：五名消息人士称，伊朗已警告海湾国家，美国任何新的袭击伊朗领土的行动都将引发伊朗对该地区关键能源基础设施的报复。（金十）

　　2、胡塞武装发言人：武装力量确认正在严密监控所有沙特油轮的动向，绝不允许任何船只通过。（金十）

　　3、伊朗副外长：朗与阿曼商定的霍尔木兹海峡潜在过境路线可能在2至4个月内有效。（金十）

　　4、据伊朗法尔斯通讯社：一名知情人士强调，如果伊朗与阿曼之间的协议最终敲定，重新开放霍尔木兹海峡将需要另行达成安排，其中也包括美国履行相关承诺。（金十）

　　【南华观点】市场已提前计价海峡重开的预期，但目前从消息面上看多空交织，尚没有实质性利空落地。首先关于美伊谈判，双方的口径依旧割裂，美方持续释放乐观信号，伊朗公开否认；其次，关于海峡通航，短期可能会有临时的通航协议达成，但协议有效期仅 2-4 个月，且执行效率同样存疑；另外，胡塞依然袭击沙特油轮，造成短期地缘扰动。后续依然关注实质性的进展情况。

　　燃料油：裂解偏强

　　【期货盘面】8 月5 日亚洲高低硫燃料油市场同步走强，市场传闻美伊有望达成和平协议，但补给船货缺位带来库存收紧仍支撑市场结构。新加坡 380CST 高硫燃料油 89 月掉期月差早盘报 29 美元 / 吨逆价差，较 8 月 4 日亚洲收盘估值 27.30 美元/ 吨进一步走阔；新加坡 0.5% S 低硫船燃 89 月掉期月差逆价差小幅抬升至 68 美元 / 吨，较 8 月 4 日收盘上行 0.55 美元 / 吨。受高硫市场走强带动，Hi5 高低硫价差自前一日两年多高点回落 7.4%，8 月 5 日报 209.10 美元 / 吨。

　　【现货基差】8 月 4 日收盘，高硫 380CST 现货升水大幅上行 27.1% 至 19.80 美元 / 吨，中国石油给出买盘支撑现货价格。低硫船燃现货升水连续第四个交易日走高，单日上行 2.27 美元 / 吨至 58.91 美元 / 吨，创下 3 月 25 日以来最高现货升水水平。市场反馈马六甲海峡区域库存紧张，补货船货到港不及预期；低硫燃料油供给问题呈现全球化特征，欧洲原油转向高硫油加工，压制本地极低硫燃料油产出，美湾低硫船燃裂解价差走高刺激调合活动。

　　【估值利润】即便美伊和平协议预期存在，区域库存偏低、补给货源缺失依旧支撑高低硫燃料油现货升水走强。高硫市场大幅修复，压缩 Hi5 高低硫价差；欧洲 VLSFO 产出收缩、美湾调合利润抬升，全球低硫资源紧张格局延续，现货端强于盘面，市场维持深度 Back 结构。

　　【供需库存】供应端，马六甲海峡区域库存收紧，补给船货到港不及预期，霍尔木兹海峡流出受限持续约束货源供给；欧洲加工原油向高硫油切换，压低极低硫燃料油产出，美湾依靠调合补充低硫船燃供给。需求端，标普全球 CAS 预估 7 月新加坡船燃销量444 万吨，环比下滑 3.7%，同比下滑 8.9%；其中低硫船燃需求 230 万吨，占总船燃销量 47.7%，高硫船燃需求 179 万吨，船用瓦斯油需求 35.3 万吨。现货升水走高抑制下游采购，单次加油作业的平均加注量有所下降，低硫船燃受影响更为明显。

　　【市场信息】1、受补给船货不足、调合组分紧缺带来库存收紧影响，8月 5 日亚洲高低硫燃料油现货升水同步走高，贸易商反馈马六甲海峡库存紧张，补货不及预期。（Platts）

　　2、贸易商表示只要霍尔木兹海峡原油流出受限，燃料油市场就将获得支撑，尽管市场存在美伊达成和平协议的可能性。（Platts）

　　3、高硫市场走强带动 Hi5 高低硫价差自两年多高点回落7.4%，8 月 5 日报 209.10 美元 / 吨。（Platts）

　　4、低硫供给紧张属于全球性问题，欧洲加工高硫原油占比提升压低 VLSFO 产出，美湾 VLSFO 裂解价差上涨刺激调合生产。（Platts）

　　5、S&P Global CAS 预估 7 月新加坡船燃总销量 444 万吨，环比 - 3.7%、同比8.9%，现货高升水抑制下游采购，单次加注量走低。（Platts）

　　【南华观点】美伊和平谈判预期仍存，但短期马六甲区域库存偏低、补货船货缺位，叠加霍尔木兹海峡流出约束，高低硫现货升水继续冲高，低硫现货升水触及阶段高位。高硫市场结构明显修复，压缩高低硫价差；全球范围低硫成品与调合组分紧缺，持续支撑低硫强 Back 结构。风险点在于：一旦美伊冲突实质性缓和，地缘溢价快速消退会带来价格回调；同时现货高升水已经开始抑制船燃实际需求。后续重点跟踪霍尔木兹海峡油品流出恢复情况、套利补给船货到港进度、新加坡船燃销量以及高低硫现货升水变化，行情波动幅度大，注意风险管控。

　　沥青：重心下移

　　【期货盘面】沥青主力合约跟随原油大幅下行，盘面受中东地缘消息反复扰动波动放大，近月合约受局部现货资源偏紧托底下方空间有限，远月合约面临后续供应回升预期压制，月间维持正配结构，盘面容易受资金止盈、宏观消息冲击出现快速波动，交易波动风险提升。

　　【现货基差】8 月 5 日国内沥青市场均价为 4531 元 / 吨，较上一日下跌 4元 / 吨，跌幅 0.09%。原油价格大幅走弱打压市场心态，北方部分地区降雨抑制刚需，山东主力地炼限量发货、华北主力炼厂无外放资源，局部货源偏紧带动部分贸易商报价上调；南方终端需求持续低迷，炼厂维持正常出货，中下游观望情绪浓厚，社会库出货价格小幅回落，市场成交以低价货源为主。分区域来看，西北主流成交价 48204850 元 / 吨保持稳定，主力炼厂 8 月 3 日起停工检修预计至 9 月中旬，市场以消耗库存为主，下游按需采购，供应收缩形成支撑但需求疲软约束上行空间；东北主流成交价 45504650 元 / 吨持稳，区外低硫沥青涨价带动个别炼厂小幅跟调，其余炼厂推涨乏力，终端开工有限，交投多为小单，低价资源成交尚可，整体行情稳中偏弱；华北主流成交价上涨 55 元至 44104600 元 /吨，主力炼厂无外放报盘，可流通货源紧张，市场依靠山东货源补给，受山东品牌涨价带动区域报价上行，不过降雨阶段性干扰施工，原油偏弱制约涨价持续性；山东主流成交价上涨 5 元至 43104540 元 / 吨，盘面走弱市场看空情绪仍存，部分炼厂降价促成交，但主力地炼限量发货，零售货源偏紧带动成交小幅抬升，现货整体供应充足，炼厂原料端存不确定性，低价出货意愿不强，叠加厂库低位，短期价格暂稳；长三角主流成交价 46204700 元 / 吨暂稳，镇江库报价下调 10 元至 44004430 元 /吨，南京库高价资源维持 4600 元 / 吨附近，山东低价货源流入冲击本地出货，区域行情偏弱运行；华南主流成交价下跌 50 元至 43504350 元 /吨，需求偏弱叠加原油走跌，中下游保持观望，社会库出库价继续下行至 43004320 元 / 吨，成交重心下移，后续炼厂持续竞拍、流通资源增加而需求难有起色，价格延续偏弱格局。后市成本端支撑减弱，加重市场观望情绪，叠加市场整体需求仍较为疲软，短期沥青价格或谨慎走稳。

　　【供需库存】全国终端施工受多地降雨拖累，刚需释放乏力，北方需求存在回暖预期、南方降雨持续压制施工；供应端区域分化明显，西北炼厂进入检修阶段带来阶段性供应收缩，山东部分地炼限量控货，华南主营炼厂持续竞拍出货，现货流通资源稳步增加。炼厂厂库整体维持低位，部分地区社会库随出货小幅去库，但终端需求疲软限制整体库存去化节奏。

　　【市场信息】1、中东地缘局势不确定性持续，地缘冲突升级风险仍是短期原油及油品板块核心影响变量（百川盈孚）；

　　2、国内多地雨季延续，持续干扰道路施工，沥青终端刚需难以快速提振（百川盈孚）；

　　3、西北主力炼厂 8 月 3 日开启检修，检修周期预计至 9 月中旬，区域现货进入去库阶段（百川盈孚）；

　　4、山东主力地炼限量发货，华北主力炼厂暂无外放资源，局部区域货源阶段性偏紧（百川盈孚）；

　　5、华南主营炼厂持续竞拍出货，社会库报价持续下行，市场成交重心不断下移（百川盈孚）；

　　6、多地中下游贸易商资金承压，采购维持刚需，普遍选择消耗原有库存，主动备货意愿偏弱（百川盈孚）。

　　【南华观点】短期中东地缘因素持续主导原油走势，进而扰动沥青盘面。沥青基本面承压，全国降雨拖累需求兑现，现货上方空间受限；西北炼厂检修带来局部供应收缩对冲，而华南炼厂竞拍放量，后续供应压力逐步显现。需求端呈现南北分化，北方需求有望缓慢抬升，南方降雨持续，仅有望迎来季节性阶段性提振。局部现货资源偏紧叠加原油短期下行弹性有限，近月合约下跌空间有限，08 合约贴近现货估值，bu2609 合约分歧较大，可关注远月反弹抛空机会。月间价差维持正配格局，单边行情极易受原油波动、资金止盈、宏观消息冲击，盘面波动加剧，操作务必严控仓位。

　　纸浆-胶版纸：短期震荡延续

　　【期货盘面】昨日纸浆期货（SP）日盘先涨后震荡，夜盘开盘下跌，后先涨后跌，09-11合约价差为-18元/吨；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘低开震荡，夜盘同样开盘下跌，后先涨后跌，09-10合约价差为-14元/吨。

　　【现货基差】针叶浆现货价格持续维稳。山东银星报价4740-4750元/吨（0/0），山东乌针、布针报价4520-4550元/吨（0/0），华南银星报价4800元/吨（0）。基差相对维稳，成交热情回升。

　　【估值利润】据悉，智利Arauco公司最新阔叶浆外盘报价下调20美元/吨至570美元/吨，针叶浆外盘报价增长20美元/吨至690美元/吨，本色浆外盘报价增长10美元/吨至650美元/吨。就进口成本与当前现货情况而言，利润相对维稳，估值略有增长。

　　【供需库存】从基本面来看，下游造纸企业开工率整体偏回落，从市场表现来看需求略有下降，下游社会订单需求仍相对不足，纸厂出货节奏偏慢，终端采购偏谨慎，高价货源接受度不强；而供应压力同样仍存。库存有所回落，带来压力稍减。

　　对于胶版纸期货而言，本周部分企业龙头的联合涨价计划（文化纸预计于8月提涨100-200元/吨）将正式实施，但实际落地情况并不理想，下游偏观望居多；供应维持相对稳定。双胶纸原纸在生产企业的库存再度回落，说明在纸企不断停机减产，且下游招投标订单陆续提货的情况下，去库情况有所好转。

　　【市场信息】1. 根据钢联，截止7月31日，纸浆：港口库存227.9万吨（-0.6），双胶纸原纸生产企业库存143.71万吨（-2.51）。

　　2. 据卓创资讯数据统计，上周双铜纸开工负荷率在63.54%，环比下降1.09%；双胶纸开工负荷率在48.74%，环比下降0.30%；生活用纸开工负荷率环比上涨1.23%，产量较上周增加2.21%。

　　3. 索利卡姆斯克纸浆厂（俄罗斯头部新闻纸厂）被近20家债权人申请破产观察。

　　【南华观点】纸浆与胶版纸上方限制仍存，预计后续偏震荡。

　　LPG：盘面弱势消化地缘缓和预期，到港缺口支撑仍存

　　【期货盘面】PG2610日盘收于5160（-216），夜盘收于5071（-89），09-10月差-238（-5）；主力持仓9.63万手（-909），成交12.21万手，持仓大幅减仓-909手，成交明显放量；外盘FEI M1收于632美元/吨（-23）、CP M1收于568美元/吨（-5）、MB M1收于0.67美元/加仑（持平）。

　　【现货基差】现货报价，宁波6100（持平），上海5800（持平），南京6200（-100），山东淄博5950（-50），最便宜交割品5798（-50）；基差方面，最便宜交割品基差422（-88，走弱），宁波基差724（-88，走弱），山东基差624（-138，走弱）；成交热度，山东产销率102.0%，华东产销率99.0%，华南产销率102.8%（走货顺畅、成交偏暖）。

　　【估值利润】上游，主营炼厂毛利937元/吨（+321），地炼毛利132元/吨（-34）；下游，PDH利润(FEI)369元/吨（+129）顺挂，PDH利润(CP)510元/吨（+171）顺挂，MTBE气分毛利60元/吨（-37），烷基化毛利-683元/吨（+9）；进口，华东进口利润(FEI)271元/吨（+203）顺挂，华南进口利润(FEI)121元/吨（+323）顺挂；裂解替代，亚洲丙烷裂解利润68美元/吨（+29）。

　　【供需库存】供应端，主营炼厂开工率72.86%（-2.05），独立炼厂开工率54.33%（+0.65），国内商品量42.58万吨（-0.18），到港量61.4万吨（-48.5）；需求端，PDH开工率72.76%（+1.34），MTBE开工率56.92%（+4.46），烷基化开工率35.85%（-0.32）；库存端，炼厂库容率23.47%（+2.05），港口库存248.22万吨（-4.32）（历史同期60%分位，去库加速）。

　　【市场信息】1、盘后消息：据美联社报道，伊朗和阿曼谈判代表已就霍尔木兹海峡航运协议草案达成一致，目前正等待伊朗最高领袖最终批准；该协议旨在作为美伊争端的“临时解决方案”，并为重启核谈判铺路。此消息构成此前“海峡回谈退坡”方向上的重大边际变化2、盘后消息：据路透社报道，美国财政部已取消对与伊朗伊斯兰革命卫队有关的两架飞机和三家航空公司的反恐制裁。此举措或为美伊关系缓和的前置信号之一。3、到港量环比大幅下降48.5万吨，中东出口及至中国到货周度数据暂归零，供应端利多持续兑现；PDH开工率回升1.34个百分点，且利润为正，化工需求边际增强。4、港口库存本周去库4.32万吨，显示到港缩量已开始向显性库存传导；美国丙烷库存虽季节性攀升，但高出口量支撑替代逻辑；BLPG运费维持高位。

　　【南华观点】市场整体呈现“强现实与弱预期”的博弈特征。宏观与地缘层面，盘后出现的伊朗与阿曼就霍尔木兹协议草案达成一致的报道，以及美方取消部分涉伊制裁的信号，共同指向此前我们高度关注的“海峡回谈”下行尾部被重新点亮。这为前期因供给中断而飙升的风险溢价带来了显著的修正压力，是日内盘面减仓下行的核心外部驱动，市场正对这一阶段性缓和预期进行集中定价。

　　成本端来看，外盘FEI和CP同步回调，亚太供需宽松感上升，进口成本支撑减弱。然而，国内供需面现实已出现边际利多共振：到港量锐减已带来港口库存的加速去化，证实了前期分析的“到港缺口兑现窗口”正在开启；同时PDH利润显著改善，支撑开工率回升，化工刚需回暖。这种“内盘现货及供需改善”与“外盘地缘溢价回落”的背离，导致盘面以主力合约大幅下跌来修复部分内外价差。

　　综合来看，尽管地缘缓和的预期对盘面构成压力，但国内供需的实质性改善正为价格提供底部韧性，下行空间或已受现货端结构支撑。我们预期价格或震荡运行，关注PG2610合约在5000元/吨附近的潜在支撑；月差或偏弱运行，关注09-10月差在-238元/吨附近的潜在压力；内外价差(PG-FEI)或偏强运行（内强外弱），关注其在-1元/吨附近的潜在压力。

　　乙二醇：地缘降温，价格高位回调

　　【期货盘面】EG2609夜盘收盘价4509（-3.47%）

　　【现货基差】MEG本周及下周现货日均价5027元/吨，基差359。

　　【估值利润】乙二醇油头、煤头利润均处于偏高位置，下游聚酯利润小幅盈利。

　　【供需库存】供应：乙二醇装置整体开工负荷保持在62.1 %（环比上升1.02 %），合成气制负荷在69.22 %（环比上升0.62 %）。

　　需求： 聚酯开工率在81.9%左右（环比下降0.1%）；江浙织机开机率在63%附近（环比下降1%），江浙加弹开机率在69%（环比下降6%），涤纱开机率52.2%（环比下降0.2%）。昨日江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在3成附近。总体来看，终端织造需求仍较弱，聚酯工厂仅维持刚需补货。

　　库存：华东主港库存在41.7万吨（-4.6万吨），上周大幅去库。

　　【市场信息】1.华东远东联石化MEG装置升温重启中，该装置此前于7月下旬临时停车。（CCF）

　　【南华观点】当前美伊局势缓和带动国际油价回落，成本端支撑减弱，叠加市场开始交易霍尔木兹海峡恢复通航、进口逐步恢复及国内检修装置重启预期，乙二醇前期地缘风险溢价有所回吐，盘面价格明显回落。但考虑到目前港口库存仍处于低位，进口恢复存在时间滞后，短期供应偏紧格局尚未发生实质性改变，现货高基差对价格仍形成一定支撑。后续需重点关注美伊局势演变及国内装置重启进度。

　　甲醇：震荡走弱

　　【期货盘面】甲醇2609合约收于2464元/吨，涨跌幅-3.37%。

　　【现货基差】江苏太仓现货价格2582元/吨（-43），基差118；内蒙古北线现货价格2255元/吨（-35）；山东东营现货价格2510元/吨（-35）。

　　【估值利润】成本端动力煤价格整体维持震荡，煤制甲醇利润小幅回落。传统下游利润整体仍偏弱，MTO利润较前期小幅修复，成本端对甲醇价格仍有一定支撑。

　　【供需库存】供应方面，国内甲醇有效开工率升至75.28%，周环比提升0.53个百分点，西北地区开工率升至81.00%，国内甲醇装置处于检修与重启交替阶段，但海外部分装置仍处停车及降负状态，进口供应仍存在一定扰动。

　　需求方面，MTO开工率回升至75.75%，甲醛、MTBE等下游开工亦有所提升，但整体需求恢复力度仍相对有限。

　　库存方面，港口库存累积至68.68万吨，累库压力进一步加大，下游采购仍以刚需为主，供需宽松格局暂未改善。

　　【市场信息】1、兖矿120万吨/年醋酸装置已重启一套，先自用为主，6号开始外销。(隆众)

　　2、甘肃华亭及内蒙古鄂尔多斯国泰化工等装置仍处于检修状态。(隆众)

　　3、 内蒙古世林30万吨/年煤制甲醇装置8月1日如期停车检修，预计30天左右。(隆众)

　　【南华观点】昨日甲醇期现市场整体下跌，其中沿海地区现货跌幅尤其明显。主要是由于宏观局势还未稳定，市场处于观望状态，购买意愿不强。供需来看，当前国内部分装置仍处检修状态，行业开工恢复偏缓，且8月进口预期仍明显下降，供需边际改善预期尚未改变。后续关注宏观局势、装置重启节奏、港口库存变化及进口到港情况。

　　玻璃纯碱：等待新变量

　　纯碱：

　　【期货盘面】纯碱2609合约昨晚收于936元/吨，0.54%

　　【现货基差】期现交割库/仓单930（09-10~09平水）、沙河库提960（09+20），厂家直供送到价1050~1150，下游意向采购价950~1150送到

　　【估值利润】纯碱价格突破联碱法成本区间下沿，向最低成本线靠拢

　　【供需库存】供应高位，偶有波动，刚需偏弱，刚需采购，上游库存高位

　　【市场信息】隆众数据，本周纯碱库存180.07吨，环比周一+0.83万吨，环比上周+1.94万吨；其中，轻碱库存105.55万吨，环比周一-0.67万吨，环比上周+0.10万吨；重碱库存74.52万吨，环比周一+1.50万吨，环比上周四+1.84万吨

　　【南华观点】近期纯碱价格逐步跌破950元/吨，屡创新低。中长期看，纯碱过剩是市场的一致预期，这个逻辑在产能未退出的情况下会一直存在，这也就意味着市场不会给到纯碱企业利润。目前纯碱这个价格已经突破氨碱法联碱法成本，开始向最低的天然碱成本靠拢，逻辑上供应如果没变化，成本支撑逻辑就比较弱，目前看不到任何反弹驱动。不过价格低，肯定会有降负存在，但大面积的靠亏损去倒逼产能退出的话估计要等。需求端，光伏+浮法都在过剩，价格也都在跌，也就出口稍微好点，所以消费这一块也没办法提供驱动。

　　玻璃：

　　【期货盘面】玻璃2609合约昨晚收于887元/吨，0.34%

　　【现货基差】沙河金宏阳，石家庄玉晶下调20-30元吨，沙河地区大板出厂报价930-970元吨，沙河小板出厂价格基本稳定，个别零星下调。沙河外围价格基本稳定，个别零星整理。广西南宁。浙江福莱特上调20元吨。湖北出厂价格基本稳定，主流出厂报价960-1000元吨，实际成交存返利优惠，实际成交参考890-970元吨左右

　　【估值利润】低价状态持续，全产业链亏损状态

　　【供需库存】价格低位，冷修逐步兑现，不过需求暂无起色，上中游库存压力持续

　　【市场信息】隆众数据，截止到20260730，全国浮法玻璃样本企业总库存7535.3万重箱，环比+6.3万重箱，环比+0.08%，同比+26.65%。折库存天数34.4天，较上期+0.3天

　　【南华观点】低价之下，关注冷修兑现节奏。玻璃价格持续走弱的核心因素在需求且预期悲观，上中游库存压力较大，现货承压，同时在低价状态下，前期供应端的冷修兑现偏慢，这样的市场给了空头更多底气。900元/吨以下的玻璃价格已经是全产业链亏损的价格，基本面角度继续下行的驱动并不强，但盘面会反应的不仅是基本面，更多的是资金行为，当下或进一步等待玻璃供应端的变化。